4.3 重点公司分析

4.3.1 三安光电：芯片地位稳固，具备跨领域发展能力

　　外延芯片领域，三安光电正成为国际一线大厂，有望超越行业而快速增长。小功率白光芯片性能已具备国际竞争力，中大功率芯片技术也大幅度提高。参股璨元及收购美国流明有利于克服国际市场的专利壁垒，未来公司在国际市场的业务拓展值得关注。目前，国际大厂的产能扩张态度一直比较谨慎，在照明需求快速增长的背景下，可能转化为对亚洲厂商的芯片需求。

　　三安光电芯片业务集合了规模生产以及中国制造的双重优势，盈利能力好于国际同行，结合A股市场的资金优势，其未来发展速度将超越行业。

　　三安光电有向下游延伸的意图，在国内采用与客户战略联盟的方式，在国际照明市场的拓展则是未来关注的重点。公司与国内下游应用系统公司的各种形式的战略合作，有利于稳定其芯片销售通路，尤其是与阳光照明的模组厂合资，是深度技术合作，将提升其产品对下游客户的粘性。从LED照明产品的附加值创造过程来看，应用产品的价值创造远远大于芯片业务，以行业通常状况而言，应用环节的附加值5倍于芯片，而对于三安而言，由于其芯片盈利能力强，往下游延伸可以提升2-3倍的附加值。

　　我们认为对于三安而言往下游延伸是最重要的、潜在的价值创造方向。

　　GaN功率半导体是未来的新增长点。GaN功率器件比硅系器件将有明显的性能优势，将是快速增长的利基市场，GaN器件多走硅衬底路线，公司在进行此类技术开发。

　　CPV是公司未来发展的变数。CPV本身是有技术潜力的技术，受制于成本较高，CPV轻薄化方案的可行度在论证中，理论上这将使材料消耗下降，降低产品成本。

　　三安光电将受益LED市场的持续爆发，公司在战略规划和执行方面都具有强大的竞争力，具有跨越LED现有业务边界，而持续增长潜力。我们预计2014-2016年摊薄EPS分别为0.90、1.20、1.48元，我们认为2014年合理市盈率为30倍，维持“增持”评级。

4.3.2 聚飞光电：背光由小到大、由内到外，光学膜值得期待

　　聚飞是封装领域执行力最强的公司，其产品定位和毛利率均明显高于国内同行。小尺寸背光领域的国内龙头，2014年国际化扩张。国内市场占有率约为30-40%，定位于国内中高端市场，2014年该业务增长点在国际市场拓展，公司有望在韩系厂商取得进展。

　　大尺寸背光将延续2013年趋势在2014年高速增长。公司是海信是国内独家供应商，是创维国内的核心供应商。背光市场，目前国内厂商的市场份额低，产业趋势是替代台湾，韩国供应商 增光膜试制成功，正在客户导入阶段。增光膜和LED光源和液晶玻璃是光电显示最主要的三个材料，公司的背光与增光膜业务互补，可以充分利用现有的客户资源。增亮膜依靠国际化团队，采用进口基材生产而成，样品的客户反馈良好，正在导入中。

　　公司目前有2条生产线，计划2014年增加到8条，我们估计该产品具有超过30%的毛利率。增光膜将是2015年的增量业务，毛利率也比较丰厚，投资回报率很高。照明业务公司目前处于跟踪阶段。目前，公司资源有限的情况下，关注照明的趋势，技术上要领先，不愿意降价获得市场。目前照明市场的仍以价格竞争为主要手段，公司认为当市场更注重产品性能地时候公司竞争力才能够体现。

　　公司背光和光学膜的产品布局使盈利增长具有持续性。公司2013年EPS为0.60元，我们预计2014-16年EPS为0.67、0.89元和1.14元(摊薄后)，给与“买入”评级。

4.3.3 阳光照明：LED高增长、传统业务将衰退，稳健增长

　　LED布局卓有成效，2014将持续高速增长。公司在传统照明产品制造、供应链管理和代工渠道方面的优势将有助于其LED业务发展。2013年LED销售收入9.83亿元，收入占比31%。2013年LED的自有品牌大约在15-20%，飞利浦占52%，LOWESlO%左右。公司2014年LED销售目标为18亿元，同比增速超过80%，已近期业务进展来看，我们认为公司能够达到80%的增长目标。

　　公司传统照明业务以节能灯和T5荧光灯具为主，将从2014年开始下降。2013年公司的传统照明业务收入超过21亿，2014年将因为LED的替代而出现下降，未来市场需求预计以每年15%以上的速度衰减，并呈现加速衰减的趋势，传统照明的衰减将拉低整体营收增速。2014年1季度传统照明已经开始出现下降，估计全年下降15%。

　　2014年公司将加强渠道和品牌建设，灯具是重点，这符合照明产业的发展趋势。我们认为LED照明未来的主流形态将是灯具，所以向灯具的倾斜是必须的，而这也要更多接触渠道和客户。公司在电商方面仅有较低的目标，我们认为公司对于这类新兴渠道公司的应对措施还不到位，需持续关注其策略的变化。

　　考虑到公司LED业务方面具备的强大竞争力，以及公司在灯具业务发力，我们预计公司将保持稳定增长。公司2013年EPS为0.36元，我们预计2014-16年EPS为0.61、0.77元和0.94元(2014年大幅度增长原因是2013年子公司坏账计提)，维持“买入”评级。

4.3.4 洲明科技：显示屏发展稳定，互联网新模式发展LED照明业务

　　显示屏业务公司的竞争力稳固，行业未来将进一步向龙头企业整合。显示屏整体仍本身增长平缓，但是市场份额通过优胜劣汰和并购整合2种方式在向龙头公司集中，我们认为洲明科技将受益与这一行业趋势。微距产品开始出货，将成为显示屏业务的增长点。微距产品因为低亮和高灰度，在公共照明电视和拼接屏市场的室内应用兴起。公司正降低客制化比重，提高生产的标准化程度，这将降低成本以及相关费用。

　　公司将电商等新兴渠道做为照明业务的战略方向。2013年9月洲明参股翰源光电20.5g%的股份，这表明大力度的电商策略开始启动。洲明翰源品牌已经在电商平台上使用，得到主流电商平台商的支持。

　　公司近期推出其私人定制业务模式。私人定制联合了顶尖的照明设计师为打造设计系统软件，为设计师免费提供，更好更快速完成客户的照明装修方案软件，而洲明也藉此可以成为照明方案服务的提供商，其LED照明产品也容易导入设计方案中。

　　私人定制在家具领域有成功商业模式，公司在照明领域推行私人定制，意图建立在家居照明领域的渠道壁垒，其实施效果需要密切跟踪。我们预计2014-16年每股收益分别为0.67、0.83和1.03元/股。考虑到公司在新型渠道方面的布局，我们维持公司“买入”评级。