4. 投资策略：景气延续，寻找产业格局演化的受益者

4.1 估值并不便宜

　　LED上市公司集中于申万光学光电子(主要是LED和显示类公司)，目前光学光电子的PB在2.99倍，高于历史平均水平，PE(2014年预测)则为27.64倍，也高于平均水平。

　　图27:申万光学光电子的绝对PE

　　资料来源：申万研究，股价基准日2014/1/17

　　图28:申万光学光电子绝对PB

　　资料来源：申万研究，股价基准日2014/1/17

　　LED大多数公司2014年的PE在25-30倍的范围，截至2014/5/23的平均PE在31倍(wind -致预期)。尽管行业确实在2013年底以来需求状况较好，但是在年初就超过30市盈率，应该已经反映了对行业景气有比较充分的反映，我们认为需要采取精选策略。

4.2 投资策略：格局分化，配置综畲执行力强的公司

　　2013-15年是LED照明渗透率快速拉升的黄金3年，其特点是需求持续高增长，产业景气基本维持较高水平，企业盈利快速增长。这一阶段LED的价格正在触及需求密集分布的应用带，大量需求涌现，这对于行业景气有积极影响。2014年我们估计LED照明的数量渗透率为20%，未来数量提升空间仍有2.5倍。比较纠结的是LED公司整体也有明显估值溢价，另一方面，LED行业格局正在发生变化，部分公司有高增长的机会。

　　产业转移，芯片产业技术进步，将成为全球的主要扩产地区，看好三安光电。

　　从产业转移角度看，中国芯片产业攻克了产业技术壁垒，将获得更快增长。外延芯片曾被认为是技术门槛最高的领域，国内厂商早期处于辛苦的追赶阶段，从2013年开始国内厂商陆续实现技术进步，与国际厂商的差距收窄。芯片业存在显著的规模壁垒，所以，为了生存，国内的芯片公司策略渐趋激进。三安光电的地位稳固正在成为国际大厂，华灿光电和德豪润达在技术方面仅随其后，华灿光电在产能爬坡中的产品价格够守住是关键，德豪则是倒装芯片的量产进程是关键。

　　LED照明为主要驱动力，按照受益程度排序为LED光源、芯片、封装以及灯具。典型的LED光源公司是阳光照明、佛山照明、德豪润达，典型的灯具公司是雷士照明和欧普照明。传统照明公司的传统业务受到冲击，之前是白炽灯，很快将是节能灯，所以，真正寻找高弹性股并不容易。

　　图29:照明对于主要LED领域的推动(以2014年基准)

　　资料来源：申万研究

(假设2014年，照明用芯片占比50%，LED照明数量渗透率20%，光源在灯具中的货值占比光源在灯具中的25%，测算中未考虑LED产品的价格下降)