3.4.应用：传统照明厂商加速布局

　　2012-13年最重要的现象仍旧是传统照明公司在LED的加速布局。LED照明产业的巨大蛋糕，吸引了大量厂商进入应用领域。LED应用在制造流程方面与节能灯比较接近，需要整合驱动、塑料或金属结构件制造、光学设计、散热处理等多种环节，从产品成本构成而言，非光源部分已经占据大头。综合的生产技术掌握是LED照明成本控制的核心。国内公司中，阳光照明、飞乐音响和三雄的布局相对较早，雷士照明和佛山照明也都加大了LED照明产品的发展力度。传统照明公司LED业务陆续在2012年和2013年出现快速增长。

　　3.5.产业融合渗透呈常态，关注上游向下游的延伸

　　从产业特性看，LED属于短制程工艺，产业链各领域的技术壁垒相对不高，LED产业链的延伸和相互渗透成为常态。

　　芯片公司向下延伸。全球LED芯片领域的重要公司大多数都实现了上下游垂直一体化。近期的典型例子是Cree介入LED照明应用。相比之下，国内芯片公司除了德豪润达有全产业布局以外，都还是专注于芯片领域之内。我们估计未来国内的大型芯片公司向下游延伸的可能性颇大，士兰明芯一直致力于向高端显示芯片封装的延伸，三安光电则表现出向照明应用渗透的意图。

表4：全球主要芯片厂对LED各个产业链环节的布局

　　封装领域多数向下游延伸，少数向上游芯片延伸。除了少数专业封装公司(如瑞丰光电)以外，多数的封装公司都在介入下游应用，尤其是LED照明领域，这类公司的主要弱点在渠道能力方面。封装企业向上游的延伸面临比较大的技术壁垒和规模壁垒，困难颇大。

　　应用领域主要是横向扩张，并寻求与上游公司的战略合作。应用领域往封装延伸的壁垒本身并不高，不过可能是因为产品技术还没有完全定型，所以我们还没有看到应用类公司大举进入封装领域。

　　4.价值看下游，弹性看上游和中游

　　配置有优势的龙头公司

　　LED照明未来数量提升空间在2.5倍，2014-15年正处于渗透率快速拉升阶段。国际市场方面LED照明正接近10美元的家居市场“甜蜜点”，而国内电商渠道的报价也足以启动家居市场，照明中最大(占比40%)，也是最后一个细分市场正在启动。

　　LED照明对于不同领域的驱动力强度有差异，我们认为按照受益程度排序为LED光源、芯片、封装以及灯具。典型的LED 光源公司是阳光照明、佛山照明、德豪润达，典型的灯具公司是雷士照明和欧普照明。光源最受益LED照明浪潮，但是实际上，A股市场上缺乏纯粹意义上的LED光源公司，传统照明公司往往传统业务未来可能受到冲击，所以，真正寻找高弹性股并不容易。值得重视的是纯粹作加法、通过跨界方式准备介入LED照明应用的公司，包括洲明科技、三安光电以及德豪润达。

图33:照明对于主要LED领域的推动(以2014年基准)

　　由于LED照明的成本结构重心转向非光源部分，传统类公司在这方面具有更好的基础，比如阳光照明、佛山照明。LED照明增长先是替代型光源，后是LED灯具，前者对应的更新需求，后者对应的新装需求，目前是以标准化程度比较高的光源需求释放为主，这个时期是具有制造优势厂商更能够发挥其优势的时期。

　　2014年将是家居照明品牌建立的关键时期，渠道具有更高的价值，但是互联网新经济可能导致照明产业的重构。许多公司都意识到家居照明时代的来临，并在审视新型渠道的战略意义。根据我们的深入研究，互联网经济将改变大多数消费类产品的竞争力版图，制造能力强而网点能力弱的公司的相对竞争力将提高。另外，近期快速增长的LED 光源比较适合纯电商模式运作，而未来持续高速增长的LED灯具更适合采用OTO模式(与家具业类似)。我们建议重点关注洲明科技的新渠道策略的落地，并关注制造能力强的阳光照明在这方面的推进。

　　领域细分中，我们认为比较好的投资方向在下游应用和上游芯片的优势公司。目前各个领域的毛利率的排序是，应用高于封装，而封装高于芯片，但是，考虑到，由于业务之间相互融合和渗透的原因，尤其是芯片厂商正在推广倒装技术方案，芯片公司的长期业务稳定性优于封装。

　　芯片领域我们推荐的还是竞争力稳固的三安光电，德豪润达也可以关注。不过，如果采用近期市场流行采用MOCVD机台市值法评估股票价值，德豪润达和华灿光电都具备弹性。三安光电和德豪润达的见后面分析。华灿光电在产品技术和可比盈利能力处于国内的准一流水平，因其激进的规模扩张策略而具有比较高的业务弹性。

　　封装行业2014年也具有比较高的弹性，2013年4季度以来开工保持满产状况，主要市场需求种，背光需求保持平稳，而照明需求持续放量，2013年下半年的月平均环比平均增幅为接近10%。近期，2线和3线照明企业的订单需求旺盛，订单排产周期较长;2014年瑞丰在照明和背光方面都将快速增长，估计2014年其业务增速为40-50%。鸿利光电2013年4季度盈利超市场预期，估计超预期的原因在于3季度照明需求旺盛，市场需求转向中功率产品，导致营业收入的增长;此外，照明工程类项目也有贡献，我们估计鸿利在2014年将有约40%的增长。