三安光电公布2015半年报，公司上半年实现收入22.9亿元，同比增长5.26%，净利润9.04亿元，同比增长35.76%，略低于预期，主要因新购MOCVD未投产，预计下半年随着新装MOCVD产能逐步释放，全年业绩增长超过40%可期。LED业务为三安提供稳定业绩增长，而在大基金和国开行的扶持下，作为国家队主力进行半导体全球整合，再造一个三安才是最主要看点。我们预估三安15/16/17年EPS为0.86/1.2/1.69元，维持对公司“强烈推荐-A”评级，目标价60元。

　　产能因素导致1H15业绩略低于预期。三安光电公布2015半年报，公司上半年实现收入22.9亿元，同比增长5.26%，净利润9.04亿元，同比增长35.76%，略低于预期，主要因外部配套设施未就绪，三安上半年新购MOCVD机台未贡献收入。公司毛利率达48%，环比维持稳定，而由于剥离日芯光伏，公司二季度的管理和销售费用明显下降。

　　新MOCVD2H15起逐步投产，驱动15/16持续高增长。三安订购的100台MOCVD已经到达32台，其中15台正在调试，预计3Q投产，其余17台4Q投产。新产能的持续投放将推动三安下半年收入逐季成长，全年收入增速有望达到15-25%。预计下半年三安毛利率将维持相对稳定，而费用率则由于集成电路产线和新LED机台投产而回到正常水平。我们判断三安15年全年业绩增长大概率超过40%。剩余68台MOCVD机台将在2016年逐步安装、调试、投产，而公司集成电路业务亦将有10余台设备逐步上量，三安2016年业绩仍望以40%左右速度增长。

　　LED业务多点拓展，提升附加值。作为国内LED芯片制造的绝对龙头，三安不断拓展产品应用领域，探索军民融合模式。公司将大力推广LiFi、车联网系统产品、光电智能监控产品等各种集成电路应用。此外三安的汽车LED业务亦开始贡献收入和利润，而美国流明亦实现扭亏。

　　内生外延双管齐下，望成为全球化合物半导体龙头。三安光电将砷化镓和氮化镓等III-V族半导体为核心打造集成电路产业，前期增发预案拟建年产30万片GaAs和年产6万片GaN6寸生产线，以制造商起步，与台湾的稳懋、宏捷类似，而随着大基金入股，公司望进一步做产业链延伸，有望成为IDM。公司手握400亿专项资金在海外进行化合物半导体产业链整合将是更重要看点，三安望一跃成为全球化合物半导体龙头。

　　估值与投资建议。作为我们大基金组合首推标的，我们看好三安强势跻身国家队之后的表现，公司手持400亿专项基金，通过内生和海内外并购迎接跨越式成长。我们预估三安15/16/17年EPS为0.86/1.2/1.69元，半导体业务将再造三安，维持强烈推荐和60元目标价。三安当前股价已经跌至大基金持股价和增发底价22.3元附近，且已获增发批文，拥有足够安全垫和向上弹性!

　　风险因素。化合物半导体业务布局进度低于预期，LED芯片业务竞争加剧。