(三)产业链各环节毛利率分化较大

　　LED产业链上不同环节的毛利率水平差异较大，这主要由各产业链环节的特点以及所处的行业周期阶段所决定。上游外延芯片行业属于资本和技术密集型行业，行业初创阶段，产能不足，竞争温和，行业毛利率处于较高水平，随着国家对上游核心设备MOCVD设备补贴政策的实施，上游产能大幅扩张，导致产能过剩，毛利率快速下降，随着下游需求不断增加以及上游产能扩张逐渐放缓，外延芯片行业产能过剩有所缓解，毛利率有所回升;LED封装处于上游芯片和下游应用的中间环节，利润空间有限，所以毛利率水平整体较低，但相对稳定;下游应用行业附加值较高，毛利率水平明显高于封装，也更加稳定。全产业链公司受上述各环节共同影响，毛利率变化同行业毛利率变动趋势一致，但弹性高于行业水平。

　　通过分析，我们发现研发投入强度与毛利率有明显的正相关关系，全样本的相关系数为67%，公司营业利润率和净利率同研发投入强度也有明显的正相关关系，相关系数分别为43%和45%。分产业链环节来看，产业链上游及配套相比中下游，研发投入强度同利润率的相关性明显更强，这是由于LED上游属于资本和技术密集型行业。通过上述分析，我们认为持续的高强度研发投入，有助于公司在同行业内保持较高的利润率水平。

图表12：A股纯LED上市公司以及CREE、晶电研发投入强度与利润率对比(资料来源：上市公司公开资料)

图表13：LED产业链及A股上市公司(资料来源：公司公开资料) （点此查看大图）

(注：百分比表示2014H1业务收入占比)

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