PE的投资机会：技术还是市场

　　面临着火热市场机遇的LED产业，获得了众多PE的垂青。2010年1月，开投基金、IDG及其他民间资本向武汉华灿投资1.5亿元;应用照明领域的勤上光电，3年来共吸引深创投、特变电工、万向集团等机构的风险投资近6亿元，2010年1月，勤上光电再次融资2000万元，最后争相进入的资金居然数倍于此。PE之中，金沙江创投更对LED产业情有独钟，其相继投资了太时芯光、晶能光电、晶和照明、易美芯光等四家企业，其中，太时芯光做红黄光外延片及芯片，晶能光电主要做蓝、绿光芯片，易美芯光做显示屏背光源、照明用LED封装、应用，晶和照明主要从事LED照明灯具，覆盖了这一产业的全部链条。

　　PE的热情，源于高回报的示范效应。2010年8月，总部位于厦门的乾照光电在创业板上市，2008年红杉中国向其投资的1022万美元，此时回报已达22倍。目前，A股主业从事或是涉足LED的企业近十家，行业平均PE在40倍以上，高于其他行业。随着越来越多的LED企业上市，会看到投资机构在这个行业的高投资回报率。

　　不过，对于本土PE而言，高利润的上游环节不一定是最好的投资选择。从事芯片研发的国内厂商数量少、规模小，技术有待市场检验，但同样需要大量的资金投入，如在上海兴建一间LED芯片产业化企业，总投资将近50亿元。因此，这一环节的投资应以行内有实力的大企业及政府的产业投资基金为主导，PE参与投资，面临的技术风险、行业风险不易把握。或许从LED应用端制造商开始，走一条自下而上的投资之路，才是本土PE可选择的路径。

　　那么，在LED产业的中下游环节，什么样的企业值得投资，什么是企业的核心竞争力? 综合来看，在应用领域子行业拥有核心技术或是规模优势的企业，值得重点关注。而封装、应用端企业的核心竞争力，应该是基于品质控制、应用技术开发的综合能力，而不必拘泥于目前是否有垂直产业链延伸、核心技术等。

　　中国制造业目前正由前期的“三来一补”向OEM、ODM模式转型，这一进程中，日本、台湾企业有太多值得内地企业系统性学习的地方。富士康能将PC外包服务做到全球最大，日本产品能成为优质的代名词，都源于厂商对产品品质执著的追求，其核心竞争力体现为对制造工艺、品质控制、物流采购等环节的综合管理能力，而非单纯的技术。反观国内，2008年北京奥运会后，陆续传来会前完成的LED路灯寿命及整体表现不如预期的负面消息，且开始有买家对其质量高度质疑，进而影响了采购意愿。因此，LED企业的综合管理能力，是PE要格外重视的因素。