并且，相关政策保证了未来1-2年LED行业的景气程度：

　　1)2013.01财政部发布了《关于调整公布第十三期节能产品政府采购清单的通知》，调整后增加了照片产品，共涉及LED路灯、LED等筒等。

　　2)2013.02国家六部委发布了《半导体照明节能产业规划》，提出LED照明节能产值年均增长30%，2015年达到4500亿，其中LED照明应用产品1800亿

　　3)2013.04江西省节能减排十二五专项规划出台，要求2015年公共机构全部使用高效照明灯具

　　4)福建省发布《福建省推广应用LED照明产品若干意见》，明确2015年底前基本完成公共照明领域普遍使用LED产品

　　5)2014.10全面禁止销售60W以上白炽灯

　　2. 三安光电LED芯片龙头

　　1)规模

　　从现有的产能看，公司是绝对的国内LED芯片龙头，公司目前的MOCVD机数达到了180台左右，远超国内其他厂商。同时，公司在产能利用率上也有一定的优势，其有效产能更是大大高于其他厂商。

　　同时，公司是国内LED芯片厂商中扩产最为积极的之一，其在下面设立的子公司拟投资总额在100亿左右，总规模哎200台MOCVD,首期即启动100台，建设期为一年。该项目完成后，公司拥有MOCVD的规模将比现在多出一倍。

(图5：国内LED芯片公司产能情况)

　　并且，我们观察国外LED厂商扩产情况得出，Cree,Philips,Osram 以及Samsung 对上游芯片MOCVD机扩产都小于10台，国外产能会出现供不应求的情况。所以，我们认为国外厂商有大概率会将订单外包化。三安光电的技术与国际接轨，以及产能优势会使其受益于LED芯片外包浪潮。

　　芜湖政府和厦门政府给予了三安很大的补贴支持(芜湖800万/台MOCVD,厦门500万/台MOCVD)，大幅度降低了公司的固定成本支出。

　　2)技术

　　三安光电拥有全色系LED芯片产品，高亮度和大功率产品也比较齐全。其中，公司180lm/W产品技术水平在全球保持领先。

　　从公司历史研发的水平看，公司十分重视产品的研发，并且技术达到了国际领先水平。

　　2011年，公司成功研发通用照明级小功白光LED芯片---国际水平

　　2012年，公司成功研发高光效功率型绿光LED芯片---国际水平

　　2013年，公司成功研发高光效垂直薄膜结构氮化镓LED芯片---国际水平

　　并且，我们观察到公司研发投入同比有所提升

(图6：三安光电研发投入占营收比重提高)

　　3)毛利率和净利率

　　公司前三季度毛利率为43.29%，同比增长6.4%。净利率达到了30%

(图7:2012-2014年三安光电毛利率净利率变化曲线)

　　从上图我们可以得出，公司的盈利能力在不断提升。这主要受益于公司扩充产能所带来的规模效应和原材料价格的下降。我们预计，明年随着一些中小型LED芯片厂商不断退出该行业，公司的市场份额会持续扩大。

　　产业链整合

　　公司近期在整合产业链方面动作频繁：

　　上游：入股台湾璨圆、与首尔半导体合作，专利交叉共享。中游：公司与兆池股份、国星光电、聚飞光电等签署合作协议，预计未来三年订单超过10亿。下游：与珈伟股份和阳光照明合作从上述信息看出，公司正在积极地推动LED产业链的整合，我们预计未来公司会继续在这个行业进行整合，有并购重组的预期。

　　近期事件点评

　　① 出售日芯光伏：公司剥离聚光业务，专注于LED芯片业务。日芯光伏2014年上半年实现销售1064万，亏损2200万，总资产为27.5亿，负债率为78%，未来一年内三安光电将获得12.8亿现金，将有助于提升公司现金流及行业整合需求。

　　② 推出1:2杠杆员工持股计划：目前该员工持股计划已经购买5030.16万股，花费金额为7.420839亿，每股成本价格在14.75元左右。而公司现在股价在14元以下，有足够的安全边际。

　　综上所述，我们看好未来三安光电会有一个估值修复，再加上该股具有较大的安全边际，适合保守型投资者。