事件：

　　鸿利光电10月21日公布2011三季报，1-9月公司营业总收入为4.03亿元，同比增长28.67%；营业利润6620万元，同比增长22.70%；归属于上市公司股东净利润5116万元,同比增长10.73%。其中，第三季度营收1.30亿元，同比增长14.49%，环比下滑14.96%；归属于上市公司净利润1398万元，同比下滑16.38%，环比下滑33.52%。1-9月EPS=0.48元，三季度EPS=0.11。

　　点评：

　　主要财务指标：公司3季度营收1.30亿元,环比出现下滑,低于我们的预期。毛利率31.74%，较去年同期下滑4.18个百分点，季度环比下滑0.54个百分点，毛利率下滑属行业共性，在预期之内。3季度公司三项费用率13.75%，同比下降1.89个百分点,环比增长3.48个百分点。

　　存货周转天数100天,环比增加较多，存货有一定压力。

　　季度营收、毛利率环比下滑：公司1-9月累计营收同比增长28.7%，3季度营收同比增长14.49%，但环比下滑14.96%，1,2季度营收保持较快增长而3季度营收突然下滑，我们分析一方面原因是受到行业景气度拖累，下游需求放缓，同时产品价格下降；另一方面我们了解到公司下游以中小企业为主，在行业不景气及紧缩的大背景下存在现金流压力，公司为保障财务稳健，采取了更为严格的销售政策。3季度毛利率31.74%，毛利率出现下滑与LED封装行业由于产能释放过快，同时需求疲弱造成产品价格下滑明显的整体趋势一致，但公司毛利率下滑幅度要好于封装行业整体情况，我们分析这与公司LED应用收入占比高有关，通用照明及汽车信号与照明产品毛利率下滑速度慢于封装器件产品。

　　上市费用仍有一定影响，税率或有所高估：3季度公司三项费用合计占营收比为17.23%，同比下降1.89个百分点，环比增长3.48个百分点。但从实际费用额看同环比变化不大，在销售出现下滑的情况下，费用并未得到有效控制，另外公司在5月IPO上市，上市费用在2，3季度有影响，此后这部分影响将减弱。公司3季度所得税率仍按照25%计算，主要为高新技术企业资格在今年将重新认定，通过认定之前所得税按25%预缴，认定通过后再进行回溯，因此税率在前三季度或有高估。

　　白光LED先行者受益于LED照明启动大势：公司是国内LED白光的领先者，预计今年全年白光器件占比将超过70%。发改委《中国淘汰白炽灯路线图(征求意见稿)》已经发布，中国和欧美澳日等国家在未来淘汰白炽灯的步伐有所加快，LED对传统光源的替代是大势所趋，公司将充分受益于这一行业趋势。随着募投项目的有序进行，此前封装器件产能的限制将在明年2季度起有所缓解，但短期内受到行业景气及产能限制影响，营收增长幅度将有限。基于对4季度行业景气度和公司经营情况的判断，我们预计公司4季度营收约为1.40亿左右，净利润约为2380万元(假设前提为所得税在4季度回溯)。

　　盈利预测及投资评级：公司作为国内白光LED领军者，将充分受益于LED照明市场的启动，公司侧重白光LED器件及其下游应用的产品结构将使其毛利率下滑幅度由于行业平均水平，未来公司募投项目实施将解决产能瓶颈，但短期内行业景气程度及下游需求疲弱仍是制约公司业绩大幅增长的主要因素。我们下调公司2011-2013年盈利预测至0.61元，0.77元和1.01元(此前的预计为0.72、1.02、1.49元)，维持公司“推荐”投资评级。