某券商人士认为，持股成本是员工持股计划的最后一道防线，特别是杠杆高的员工持股计划，一旦接近甚至跌破，便具有相对较高的安全边际和明显的投资机会，建议从杠杆高低、员工持股占比、业绩状况、跌破成本比例来筛选跌破成本的员工持股标的。

　　一度受到市场怀疑的“亏谁也不能亏员工”，最近随着一个个员工持股计划的解锁出售，正逐步变为现实。今年以来，已清仓变现的18家公司的员工持股计划，除2家微亏外，大多赚得盆满钵满。

　　据上证报统计，2015年7月1日以来，已有277家公司的员工持股计划完成购买，目前浮亏的有85家，浮亏20%以上有25家。一个值得注意的现象是，随着员工持股计划解锁临近，相关上市公司的市值维护动作频频，从高送转到并购不一而足，股价也在该时间段内得以迅速攀升。由此，一些投资者已盯上部分员工持股计划亏损个股，他们认为这类股票值得一搏。

　　获利颇丰

　　在已清仓的18家公司的员工持股计划中，安利股份无疑是操作较为成功者之一，一年收益率达3.9倍;科远股份员工持股计划盈利至少50%以上;洲明科技的员工持股计划也有30%以上的盈利。

　　安利股份第1期员工持股计划资金总额为5850万元，其中，650万元来源于员工自筹，剩余的5200万元为融资，杠杆倍数达8倍。在2015年4月24日股东大会审核同意后，该员工持股计划开始陆续买入公司股票，至2015年7月3日完成建仓，共计买入453.43万股，买入均价12.90元/股，占公司总股本的2.09%，其锁定期至2016年7月2日。

　　今年7月22日，安利股份现身大宗交易平台，员工持股计划去年买入的453.43万股全部售出，成交价格为18.50元/股，成交金额8388.46万元。

　　一年下来，安利股份员工持股计划盈利约2539万元，盈利超过43%。由于该员工持股计划高达8倍的杠杆倍数，在不考虑融资利息和相关费用的情况下，其收益率达3.9倍。

　　科远股份的员工持股计划获利也很丰厚。

　　2015年2月，科远股份推出总额为1750万元的一期员工持股计划，资金来源为员工自筹和实际控制人刘国耀赠与，两者的比例为4：1。至2015年5月15日购买完成，共计买入公司股票43.26万股，买入均价40.43元/股，占公司总股本的0.42%。

　　该员工持股计划于2016年5月15日锁定期满。这期间，公司进行了10转10并派现1元的利润分配，员工持股数随之调整为80.86万股，持股均价约20.16元/股。

　　6月25日，公司公告称，截至6月24日员工持股计划所持公司股票已全部出售。由于公司没有公告具体出售时间或价格，但通过查询5月16日至6月24日的股价，可以发现一直在30.13元/股至35.47元/股的区间震荡，由此可以测算出员工持股计划盈利至少50%以上。

　　相比安利股份和科远股份，洲明科技的员工持股计划盈利要低一些，但也有30%以上的盈利。该公司员工持股计划去年买入均价为11.448元/股(除权除息后)，今年6月29日解禁后至公司公告清仓时的7月4日，这期间股价一直在15元/股上下徘徊，每股盈利约4元左右。

　　运作利器

　　员工持股计划从设立到买入再到盈利卖出，中间有着运气的成分，但更多的是靠公司的运筹和努力，甚至设法护盘，其中高送转成了解禁前助推股价的常规武器。

　　安利股份员工持股计划的成功，主要源于买卖时点把握得当。公司虽在2015年3月就推出员工持股计划，但直至当年6月公司股价跟随创业板大跌之后才开始集中买入。可以说，公司员工持股计划买了个最低点。而今年以来，公司股价一直稳步向上，员工持股计划清仓卖出前十几个交易日，公司股价更是一路飙升，从15元左右涨至20元以上，涨幅超过35%。

　　科远股份员工持股计划买入时点相对较差，正值沪指4000多点，买入均价40.43元/股。其后，公司股价虽然创出93.35元/股的历史最高点，但2015年6月2日之后，股价是一路下行，至2015年9月2日跌破30元/股，员工持股计划也被套。此后公司及时推出了每10股转增10股并派现1元的2015年中期利润分配方案，一举扭转股价下滑势头并缓慢上升，员工持股计划因此成功获利50%以上而出。

　　买入时点和科远股份差不多的洲明科技员工持股计划，在今年6月29日解禁前一个多月实施了高送转——每10股转增15股并派现0.60元。除权除息后，员工持股计划买入均价从28.68元/股变为11.448元/股。尽管公司股价弱势震荡，依旧保证了员工持股计划的顺利出逃。

　　东方电热在员工持股计划解锁前三天，发布了拟每10股转增18股的2015年度利润分配预案，其后公司股价一路上扬。今年2月17日，员工持股计划的938万股顺利地通过大宗交易以14.74元/股的价格出售掉，一年下来盈利近五成。

　　中南建设也使用了高送转利器。去年5月，员工持股计划通过大宗交易的方式，从控股股东城市建投手中购入公司股票共计3677万股，买入均价为17.65元/股，锁定期12个月。今年5月14日员工持股计划解禁前半个月，公司推出了每10股转增15股并派现0.4元的利润分配方案。而此时股价正处于员工持股计划买入价的边缘。

　　高杠杆是把双刃剑

　　高风险不一定伴随着高收益。同是员工持股计划加杠杆，一年下来，有人欢喜有人愁。安利股份和洲明科技带着累累硕果全身而退，但中南建设和飞马国际则是微亏出局。

　　员工持股计划与股权激励不太一样的地方就是允许使用杠杆，上述的员工持股计划几乎都使用了高杠杆。其中安利股份的员工持股计划杠杆比例高达8倍。

　　洲明科技也采取了较为流行的结构化方案，员工持股计划的集合资产管理计划合计规模达1.8亿元，杠杆比例为3.5倍。其中，员工持股计划筹集资金总额不超过4000万元，用于全额认购由方正证券设立的方正-洲明科技员工持股计划集合资产管理计划的次级C份额;优先级A份额由银行认购、次级B份额由公司高管出资认购，规模均不超过7000万元。

　　中南建设员工持股计划参与人数138人，设立时资金总额上限为2.5亿元。员工持股计划委托方略德合管理，并全额认购由其设立的“中南建设方略1号基金”份额，再由该基金与国信证券签订股票收益权互换协议，由国信证券提供融资资金5亿元，加上2.5亿元，共计7.5亿元，开展以中南建设为标的证券的股票收益互换交易。大股东城市建投对员工持股计划提供托底保证，保证员工自有资金收益率不低于10%/年。

　　事实上，中南建设员工持股计划本身并未到期，其存续期要到今年11月。之所以今年5月14日刚解锁，就迫不及待地在半个月内出售并清仓，主要是一些员工通过配资、银行借款等方式获取份额，借款期限到了后，资金出借方催着这些员工还款。如果再延后一个多月出售，员工持股计划至少要盈利10%以上。

　　飞马国际也一样，其员工持股计划存续期为24个月，但在今年7月4日解禁日一到，5天内就将660.82万股全部卖出。根据7月4日至7月9日的股价，该员工持股计划应该是微亏出局。如此急速抛售，一个主要原因就是使用了杠杆。

　　为防范风险，证监会在今年7月14日出台了《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》，严控资管产品杠杆率，股票类、混合类结构化资产管理计划的杠杆倍数不得超过1倍，固定收益类和其他类结构化资产管理计划的杠杆倍数分别不得超过3倍和2倍。随着新规的出台，一些建立在高杠杆基础上的员工持股计划纷纷终止，很多新公布的员工持股计划开始主动降杠杆。

　　存续期内浮亏多

　　据上证资讯统计，目前A股共有59家上市公司员工持股计划股票限售期满，除万达信息、香雪制药、汉威电子、国联水产等4家公司浮亏超过50%外，其余大多浮亏在20%左右。