日前，飞乐音响(600651)发布公告称，公司拟耗资15.9亿元收购北京申安集团100%股权。在收购之前的2013年，北京申安集团业绩涨幅超过200%，这一表现远远高于同行业的公司。

　　值得注意的是，伴随着公司业绩的大幅增长，北京申安集团的应收账款也大幅增加。2012年至2013年，北京申安集团营业收入来自应收账款分别超5成和9成。

　　有市场人士指出，北京申安集团利用大量应收账款来冲高业绩，可能是为了提升收购估值。此外，大量应收账款也为其埋下了坏账风险。

　　高溢价收购

　　飞乐音响成立于1984年11月18日，并于1990年12月19日在上海证券交易所挂牌交易。1984年至1997年，公司主营业务为家电营销、专业生产和销售音响。 1997年至2002年，公司产业结构进行调整，向IC卡行业转型。2002年，公司收购上海亚明灯泡厂有限公司100%股权，进入绿色照明产业。2009年，公司战略调整，主营业务聚焦绿色照明，逐步退出了IC卡产业。

　　随着照明业务的发展，该业务已经成为飞跃音响的主要收入来源。目前，公司全资子公司上海亚明照明有限公司、控股子公司上海圣阑实业有限公司生产LED照明产品。

　　2012年至2013年，公司实现收入分别为20.14亿元、21.42亿元，净利润分别为1.05亿元、5744万元。同期，上海亚明照明有限公司实现营业总收入分别为16.42亿元、16.49亿元，净利润分别为4464.77万元、818万元;上海圣阑实业有限公司实现营业总收入2.87亿元、3.84亿元，净利润分别为3491.19万元、4095万元。

　　本次拟并购的北京申安集团，是我国一家大型LED照明解决方案提供商。飞乐音响表示，此次通过并购北京申安集团，有利于公司借助北京申安集团多年积累的LED照明应用领域经验与工程项目施工经验、渠道资源和客户资源等，加快公司LED照明业务板块的拓展，是实现公司既定战略发展目标的重要举措。

　　然而此次收购价格较高颇受市场关注。截至2014年5月31日，经审计的本次交易标的归属于母公司的净资产为4.13亿元，评估价值为15.93亿元，评估增值率为 285.45%。据了解，本次交易采用收益法评估结果作为最终评估结果。

　　资料显示，北京申安集团2014年预测净利润为1.36亿元，按照15.93亿元的评估价值计算，则此次飞乐音响收购北京申安集团的市盈率为11.71倍。

　　相对于飞乐音响的此次收购，中京电子(002579)收购LED资产的收购市盈率则要低。今年2月份，中京电子公布方案，公司拟以2.86亿元收购方正达100%股权。方正达预计2014年净利润不低于2800万元，以此计算，中京电子收购方正达市盈率为10.21倍。资料显示，方正达目前的主营业务是如日中天的柔性印制电路板(FPC)的研发、生产和销售，是应用于LED节能照明领域的FPC市场较为领先的企业。

　　同样，利亚德(300296)收购金达照明的买卖也显得比较划算。去年11月，利亚德耗资2.03亿元收购金达照明100%股权。主营业务为建筑物和道路的照明方案设计、照明工程施工及配套灯具设计、安装、销售的金达照明预计2014年扣非净利润不低于2250万元，以此计算，则利亚德收购金达照明的市盈率为9倍。

　　一位券商分析师表示，与上述两家公司的收购市盈率相比，飞乐音响收购北京申安集团的市盈率明显要高。

　　蹊跷的业绩“神话”

　　飞乐音响采用收益法作为评估结果的依据是标的公司业绩的高成长。而北京申安集团在上市前夕的业绩“神话”无疑表面上支撑了如此的高估值。

　　数据显示，2012年至2013年，北京申安集团的营业收入分别为1.37亿元、4.19亿元，净利润分别为2036.59万元、7070.19万元。2013年上述两个指标同比增幅分别为205.83%、247.16%。这一增幅远远高于同行业的勤上光电(002638)、利亚德、聚飞光电(300303)、阳光照明(600261)及雷曼光电(300162)。