LED景气高企,短期回调迎来布局黄金时机。从全球范围来看,LED行业在14年继续高歌猛进,景气度高企。无论是像飞利浦、欧司朗等国际一线照明巨头,还是韩国、台湾等地LED产业链企业,均对LED照明市场爆发持乐观态度,不断加大投入。LED市场景气度主要取决于三个方面,首先是背光市场的企稳,其次是公用、商业照明的大规模启动,紧接着是家庭照明的渗透率快速提高,而这三方面条件在目前看来均已具备。我们认为此轮LED产业景气弹升将贯穿全年,甚至延续到未来LED家庭照明渗透率不断提升的两三年时间。年初以来,全球范围内LED产业链公司股价均有明显上涨,而A股相关企业则表现滞后,我们认为市场低估了家庭照明爆发后LED产业的向上弹性,短期回调将迎来产业布局黄金时机。看好三安光电、阳光照明、佛山照明、聚飞光电等龙头企业贯穿全年投资机会,建议积极买入。

　　飞利浦、欧司朗坚定转型LED照明。根据飞利浦13年各季报及13年年报,LED收入占比不断上升,发展趋势良好。13年全年,公司LED收入增长38%,在经济不景气的大环境下推动了照明业务收入的增长。公司在年报中指出,目前全球照明用电消耗约占19%,而通过推广LED照明,有望把全球照明能耗降低40%以上。欧司朗方面,13年LED业务收入达到15.28亿欧元,同比增长11.4%,占比为29%。而传统照明业务收入为37.61亿欧元,同比下滑6.7%。公司的发展目标为在2017年以前LED收入占比达到50%以上。两家公司在年报中都做出判断,全球照明市场向更高效节能的方向转变是大势所趋。随着人们节能环保意识的提升,LED价格的下跌和技术的进步,全面取代传统光源的时代已经到来。

　　考察台湾LED行业公司近况,我们统计璨圆、鼎元、晶电、泰谷、光宝科、光磊、新世纪光电等7家LED芯片厂商以及佰鸿、东贝、华兴、李洲、隆达、一诠、亿光、艾迪森等8家LED封装及下游厂商数据。虽然一季度是传统行业淡季,但淡季不淡态势明显。14年1月整体LED产业链营收合计为85.70亿元新台币,环比只略微下滑了2.19%,同比大增21.13%。二月份整体营收为77.89亿元新台币,同比增长29.41%。考虑到春节因素,把一二月份结合起来考虑更能反映行业景气度状况。台湾LED企业14年前两个月营收合计为163.59亿元新台币,去年同期为130.94亿元新台币,同比大增24.94%。考察历年来LED产业链营收增长情况,这么高的营收增速只有在10年出现过,但10年是因为金融危机挖了大坑,而今年则是行业需求的自然启动,意义不可同日而语。

　　14年前两个月,台湾芯片企业景气爆棚,我们统计晶电、璨圆、新世纪、光磊、光宝科、泰谷、鼎元、埃笛森等8家芯片企业营收数据,前两月台湾芯片产业总营收达到74.41亿元新台币,同比大增27.94%。以龙头晶电为例,2月营收逆势成长,达19.82亿元新台币,环比增长4.98%,创下历年同期新高纪录,提前上演旺季营收水准,今年前2个月营收就相当于去年Q1营收。展望3月,在工作天数回升之下,单月营收将继续走高,我们判断晶电14年Q1营收将有机会逼近历史高点。晶电表示,往年第1季是全年最低档的一季,今年无论是LED背光、照明,甚至是大陆显示屏带动的四元高亮度LED需求,都比预期还要好,第1季的稼动率将可维持90%以上,晶电去年第4季营收以61.03亿元创新高纪录,以今年前2月营收推算,3月营收只要作到22.32亿,第1季营收就有机会挑战历史高峰。封装厂方面,14年伊始景气度也大超预期。我们统计亿光、东贝、一诠、佰鸿、李洲、隆达等6家主要封装公司营收,14年前两个月台湾封装产业营收达到85.83亿元,同比增长17.95%。

　　我们认为14年led贯穿全年的行情,在照明放量,需求快速增长的背景下,很多企业将迎来营收和利润率的双重拐点。从产业链调研的情况来看,今年不少led公司都有兼并收购和再融资的需求,由于二三线led企业利润基数普遍不高,所以对应的业绩弹性非常大。全球范围来看,LED企业前2月营收年增率都相当显著,显示整体产业景气好转确定。就已公布的营收而言,LED晶片厂表现多半优于封装厂,这也印证了我们前期芯片环节业绩弹性最大的判断。从年初至今股价涨幅来看,A股中以三安光电、阳光照明为代表的行业龙头涨幅明显滞后。而在中国企业竞争力不断增强,内需市场广阔,前景一片光明的大背景下,我们认为市场低估了此轮LED家庭照明渗透率提升对整体产业向上拉动的弹性。

　　LED通用照明需求会确定性的爆发性增长,而MOCVD机台再也难以重复以往的高投资和高增长,LED芯片供需情况在不断好转。我们判断今年芯片价格跌幅也在是十几个点左右,并且在二季度可能会有结构性的缺货。从14年开始,LED行业的利润会逐渐往上游转移,贯穿整个LED产业渗透率快速提升的周期。此外,由于产业规模效应、技术实力的逐步体现,不同企业之间差距会逐渐拉大。我们认为三安光电在芯片行业龙头地位巩固,增发完成后公司将更上层楼,继续强烈推荐。中游封装方面,建议关注行业整合的受益者,继续推荐管理能力最为突出的聚飞光电。下游方面,我们继续看好受益于行业景气提升,积极布局自有渠道的阳光照明及渠道优势明显的佛山照明。板块近期的回调与行业基本面持续向好背离,建议投资者积极配置,把握14年电子行业主线行情。