LED通用照明保持高增长态势，节能优势催生EMC 等新型商业模式，促进了商用照明市场的快速成长，同时家居市场也开始发力。维持行业“同步大市”投资评级，建议关注商业模式新型的LED照明企业。

　　投资要点：

　　·2014 年LED行业维持高成长态势。虽然背光应用开始减速，但通用照明市场的开启带动LED全产业链成长。LED照明产品光效提升、价格下降，销量保持高速增长态势。下游产品价格和成本同步下降，企业盈利能力开始企稳。

　　· 预计 2015年LED产业上游将以整合为主，利好龙头企业。随着一批LED芯片和封装企业退出，预计15年上游市场集中度进一步提高。龙头企业具有技术优势和规模效应，虽然产品价格仍将小幅下降，但盈利能力随着开工率和良率提高将开始逐步回升。

　　·下游 LED照明市场快速启动，商业模式创新助力企业腾飞。LED照明产品的技术含量高、使用年限长、其经济效益体现在节能效果上，因而客户更加重视照明企业的产品质量和服务能力。通过EMC、垂直电商等商业模式创新，新兴品牌将避开传统实体渠道红海竞争，同时专注出口的企业能够分享快速成长的全球市场。

　　·2015年投资策略：维持行业“同步大市”投资评级。预计LED照明保持高增长态势，行业估值与历史平均水平相当，维持“同步大市”投资评级。建议关注LED商用照明机会，相关业务占比较大且商业模式新颖的企业更加受益;此外建议关注上游LED芯片和封装龙头企业以及部分核心材料的国产供应商。重点公司包括勤上光电、长盈精密、康强电子等。

　　·风险提示：LED照明产品降价过快，企业竞争加剧，盈利能力难以回升。

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　　1. 2014 年LED产业维持高成长

　　1.1. 通用照明成为LED成长最快的应用领域

　　2014年，国内LED产业保持高速增长态势。据高工LED产业研究所数据，2014年上半年，中国LED行业总产值规模达到1565.5亿元，同比增长27.2%。

　　在LED各大应用领域中，通用照明成为驱动成长的最主要动力。根据CSA Research数据，2013年我国LED应用产品市场规模达到2068亿元，同比增长36.05%。其中LED通用照明占比持续上升，2013年达到33.7%，比2012 年提高5.7 个百分点，LED背光应用占比维持稳定，而LED景观照明和LED显示屏占比则有所下降。据CSA Research预测，2014年国内LED通用照明市场规模将达到1186亿元，同比增长70.4%。受LED通用照明带动，LED芯片和封装产业保持较快增长，根据CSAResearch数据，2013年国内LED芯片和LED封装市场规模分别约为105亿元和403亿元，同比分别增长31.25%和25.94%。随着国内新增LED芯片产能陆续达产，芯片国产化率进一步提高，2013年达到75%的较高水平，比2012年提高3 个百分点。

图 1：06-13 年国内LED 应用市场规模及增速图

图2：09-13年国内LED各类应用占比

图 3：06-13年国内LED芯片市场规模及增速图

图4：06-13年国内LED封装市场规模及增速

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　　1.2. 成本和价格持续下降，全球LED照明迎来甜蜜点

　　2014年，全球LED照明产品呈现持续降价趋势。根据LEDinside数据，2014年9月份，全球取代40W和60W白炽灯的LED光源均价分别为14.10美元和18.20 美元，同比分别下降12.96%和14.95%，降价幅度相较过去两年明显收窄。

图 5：11-14 年全球LED光源价格走势(美元，%)

　　在价格持续下降的同时，LED照明产品的成本也在下降，LED照明企业能够维持较好的利润空间和现金流。受益于光效提升，同样照明强度下，LED芯片成本得以控制，2014年Cree公司白光LED芯片光效突破231lm/W，创下历史新纪录。在产业链中下游环节中，LED封装引入COB等新技术以及散热性能更佳的封装材料，进一步提高了封装器件的发光效率，LED光源和灯具设计趋向一体化，设计水平优于传统光源，也为最终产品的成本控制做出贡献。

　　随着光效提升和价格下降，LED通用照明产品在性价比方面已经明显优于节能灯产品。考虑到节能效果，LED产品在2-3 年即可收回高于节能灯的成本部分，其高达2 万小时的寿命也使照明光源更换成本大幅下降。2014 年，全球LED照明产品的渗透率明显提高。根据TrendForce预测，2014年全球LED 照明市场产值有望达到353亿美元，同比增长47.8%，全年渗透率将提升到32.7%，其中球泡灯及灯管渗透率分别达20%与15%。

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　　2. 2015 年上游环节重在整合

　　2.1. 芯片龙头继续扩产，市场份额开始集中

　　2014年，国内LED芯片产业加大了整合力度，小企业正在逐步退出。预计2015年这一趋势还将延续，龙头企业依托技术水平、客户资源和产能规模等优势，有望在竞争中胜出。

　　LED芯片环节规模效应显著，对资本投入和技术研发要求较高，小企业成为兼并重组对象或者退出产业，2009 年以来，有部分知名LED 芯片企业如大连路美、上海蓝宝、真明丽、方大国科等在激烈竞争中退出。相对应的， LED芯片龙头企业将进一步加大扩产力度，据高工LED产业研究所预测，2015 年国内MOCVD有望增加250台，主要是排名在前的龙头企业扩产，MOCVD总数将达到1500台左右。相较于2009-2011年的扩产高峰，目前LED芯片产业资本投入已经开始放缓，转向以行业内部整合为主，预计行业竞争态势有所缓解。根据Digitimes估算，2014年国内MOCVD装机量约为150台，比2011年巅峰期的装机量420台大幅下降。

　　LED芯片产业强调技术实力和规模效应，以此为基础，龙头企业逐步蚕食竞争对手市场份额，预计2015年竞争态势更加有利于规模较大的LED芯片企业。虽然芯片价格仍有一定程度下滑，但随着市场份额出现集中，企业设备开工率和产品良率提高，预计龙头企业盈利能力将逐步从低谷回升。

图 6：2009-2014年MOCVD全球出货量与我国出货量

LED行业2015年投资策略（2）：http://www.ledth.com/jishuziliao/n017268400.html