中颖电子一季度报告点评：业绩靓丽，成长可期

　　AMOLED渐露峥嵘，打开快速成长通道。

　　2016年是AMOLED爆发的元年。随着三星，JDI，BOE，和辉光电，深天马，维信诺等国内外公司AMOLED产线在今年上马，AMOLED的出货量将会大幅提升，对于上游驱动芯片的需求也会呈几何数量的提振。AMOLED市场潜在空间200亿美元，而面向如此广阔市场的上游驱动芯片厂家屈指可数。作为国内AMOLED驱动芯片唯一供应商的中颖电子受益于此，业绩增长非常迅速。公司在AMOLED驱动芯片方面的发展路径清晰。据我们估计，2015年公司AMOLED带来的净利润贡献在百万级，2016年就将迅速上升到千万级。

　　锂电池电源管理芯片进口替代市场份额上升。

　　公司的锂电池管理方案已经进入一线笔电厂家的验证阶段，预计今年就会小规模生产，明年会进入大规模生产阶段。我们预计笔记本锂电池芯片业务2年内会给营收带来1个亿的贡献。

　　家电类MCU是安全边际，物联网MCU未来增长点。

　　公司的MCU芯片主要应用于家电市场。智能家居对MCU产品需求量更大，且和原有的家电重合度很高，公司在这一领域拥有明显的技术，市场和品牌优势，可以无缝切入。同时，针对物联网市场，公司已经有了相应的PLC和无线蓝牙低功耗产品。我们认为，智能家居和物联网将会为公司带来更大的成长空间。

　　拟收购上海晶亮51%股权，家电领域协同效用明显。

　　公司在2016年迈开了外延收购的第一步，拟收购上海晶亮51%股权。公司一直想介入变频空调市场，然而：变频空调芯片是必须带方案出售的，公司建造了变频空调的实验室进行调试，目前变频空调的方案仍需要努力实现技术突破。我们认为，此次收购的上海晶亮，功率半导体器件可以广泛应用在白色家电之中。上海晶亮的功率半导体器件产品和公司的MCU芯片可以形成完整的方案，正好弥补公司此前的瓶颈，共同面向下游客户销售，具有典型的协同效应。

　　万润股份：业绩符合预期，持续增长动力强劲

　　业绩总结：2016年第一季度公司实现营收4.2亿元，同比增加59.2%;归属于上市公司股东的净利润8966万元，同比增长280%。公司预计2016年H1归属于上市公司股东的净利润为1.8-2.2亿，同比增长160-210%。

　　业绩增长符合预期，看好全年业绩表现。公司2016年第一季度业绩表现靓丽， 主要由于环保沸石材料等产品放量推动营业收入大幅增长，以及成本费用的减少。受益于欧美实施汽车尾气强制排放标准和下游混晶厂商订单的外包，公司环保沸石材料和液晶显示材料订单量较15年同期增加，且一季度综合毛利率提升4个百分点至38.2%，发展势头良好。此外，公司财务费用率较15年同期下降1.3个百分点，管理费用率下降3.4个百分点，致使销售净利率上升12.3个百分点至21.2%，盈利能力显著提高。我们认为较高的订单量有望持续，看好公司全年业绩表现。

　　沸石产能陆续投产，提供增长动力。公司现有的沸石环保材料850吨产能已处于满负荷生产状态，募投的沸石材料二期首批1500吨扩建项目目前已处于试车阶段，有望于2016年上半年投产。同时二期项目将应用范围从欧六柴油重卡向更广阔的欧VI、欧V、国V 柴油车尾气处理以及MTO和石油炼制催化剂等领域拓展，背靠庄信万丰产能消化难度不大，将为公司未来数年增长提供强劲动力。此外，显示材料下游混晶厂商在削减成本与全球专业化分工的趋势下， 后续有望进一步加大单晶产品外包比例。

　　OLED前景广阔，医药业务全球布局。OLED较LCD 拥有显示性能好、可弯曲等优点，其技术成熟后，有望取代LCD成为未来显示领域主流技术。公司作为国内领先的OLED中间体供应商，目前已经进入LG和三星等知名厂商供应链体系，将显著受益于OLED下游需求的提升。公司收购美国MP公司100%股权已经完成，正式进军全球生命科学与体外诊断业务。大健康领域业务持续发展的同时，MP公司全球分销网络也能与公司现有产品形成显著的协同效应。

　　欧菲光业绩符合预期：营业费用高企抵消了毛利率的改善

　　与预测不一致的方面

　　欧菲光公布2016年一季度收入和净利润为人民币42亿元/1.25亿元，分别占到我们此前2016年全年预测的16%/14%，符合2012年以来15%/15%的历史季节性走势。公司还公布了2015年年报。

　　要点：(1)2015年毛利率为12.8%，高于11.7%的高华预测，得益于低利润率的全贴合触屏业务占比下降。然而，营业费用占到销售的7.8%，高于我们预测的7.3%，原因在于研发费用上升。2016年一季度营业费用在销售中的占比为8.3%。(2)因人民币升值，2015年欧菲光录入了1.85亿元的汇兑损失，而高华预测为1.4亿元。(3)2015年欧菲光的自由现金流为负的5.8亿元。(4)2015年，公司摄像头模组的发货量为1.86亿，高于2015年的1.02亿，并正在追赶舜宇光学的2.28亿。(5)汽车电子方面，欧菲光正在努力成为主要汽车生产企业的合格供应商，但由于行业进入壁垒较高，这可能需要一定时间。

　　投资影响

　　尽管由于摄像头和指纹模组业务迅速增长从而短期盈利势头强劲，但我们对竞争带来的利润率的低迷和自由现金流的前景感到担忧;此外其汽车相关业务的可预见性仍然较低。维持该股卖出评级。我们将2016-18年每股盈利预测微调了不到1%以计入一季度业绩。我们的12个月目标价格仍为人民币18.4元，是以2016年同业估值倍数均值(16倍)乘以2020年预期盈利，再以8.4%的股权成本贴现回2016年得出。主要上行风险：汽车电子业务进展快于预期。

　　深天马A：技术传承+产业调整，AMOLED水到渠成

　　AMOLED技术优势突出，预计2-3年成为高端显示市场主流技术：满足可穿戴设备，VR技术要求，新兴行业需求旺盛。16年市场规模预计150亿美元，同比增长40%，行业爆发在即。面板技术升级已成行业趋势，产业结构调整带来AMOLED行业高速发展机遇。鉴于目前LTPS是AMOLED的主流背板驱动技术，同时具备LTPS和AMOLED生产能力的厂商将成为主要受益者。

　　公司是国内中小尺寸LTPS和AMOLED双料龙头，良率产能领先行业。

　　LTPS与AMOLED具有背板技术“传承”，高良率+高产能确保公司转型AMOLED龙头。

　　公司LTPS产能国内领先，厦门天马6代线16年2月在国内率先点亮，预计下半年投产;厦门5.5代线(国内第一条LTPS产线)和6代线构建全球最大的LTPS单体工厂，高良率+高产能确立LTPS行业龙头地位;公司AMOLED布局早并保持持续投入产品技术积累深厚，5.5代AMOLED已量产并开始供货，预计未来LTPS+AMOLED行业领先地位日益凸显。

　　濮阳惠成：顺酐酸酐衍生物领军企业;OLED功能材料新秀

　　核心观点：公司为国内顺酐酸酐衍生物行业领军企业。

　　公司主营顺酐酸酐衍生物以及芴类衍生物产品，为国内顺酐酸酐衍生物龙头;芴类衍生物也已初具规模，处在快速发展阶段;同时，为oled 材料中新秀。2015实现营收3.5亿元，归母净利润5749万元，同比增长80%。

　　顺酐酸酐衍生物需求空间广阔，公司募投项目投产加码主业。

　　顺酐酸酐衍生物应用范围广：可用于环氧树脂固化、环保型增塑剂和高档涂料、绝缘材料和LED 等电子元器件封装材料等。

　　公司为国内少数掌握核心工艺的企业，为行业规模最大、品种齐全的生产企业之一;核心产品已实现进口替代、获得诸多国际化工巨头的使用认证并大量出口，2015年海外收入占比47%。

　　年产 1.5万吨顺酐酸酐衍生物扩产项目2015年建成投产，项目完全达产后公司顺酐酸酐衍生物产能将达到3万吨/年，奠定了公司行业领军地位。

　　OLED 功能材料有望成为新的利润增长点。

　　OLED 蓝光功能材料芴类衍生物已开始贡献业绩;公司将继续开发其他功能材料：OLED 空穴传输材料、空穴注入材料、空穴阻挡材料、电子传输材料、电子注入材料、电子阻挡材料等。

　　OLED 产业发展迅猛，空间巨大，原材料需求强劲。

　　OLED 技术相较于目前主流的LCD 技术具有显示效果好、更轻薄、能耗低、可实现柔性效果等诸多先天优势;新产品如可穿戴设备、VR 等以及原有产品如智能手机等都对屏幕的显示性能和效果提出了更多的新要求，而OLED 屏幕轻薄、柔性等得天独厚的特点使得其成为最佳方案。

　　2015年，全球OLED 面板销售额达到130.9亿美元。根据IHS 咨询机构的初步预测，到2020年OLED 面板市场规模将达到332亿美元。而随着苹果等大厂的加入，未来OLED 渗透进程将明显加速，市场规模增长速度将有望超出原有预期。OLED 材料上具备领先布局和技术储备的国内厂商将具有巨大优势。

　　东旭光电：光电显示材料龙头扬帆起航

　　玻璃基板5/6代线产能进一步释放，8.5代线填补国内空白

　　公司现有G5、G6代产线共计17条，其中10条产线已实现量产，另外7条将于16/17年加速投产。目前，6代线单线产能稳定在5~6万片/月，良品率在85%左右，随着后续产能的释放，将为公司带来持续增长的现金流。同时，公司拟募集不超过69.5亿元用于建设8.5代线。目前，国内量产的8.5代液晶面板线已有8条，还有3条在建，仅国内8.5代玻璃基板的需求就达2000万片/年以上。该市场完全由美日巨头垄断，技术门槛高，盈利状况好。公司经过多年储备，已掌握以浮法工艺生产高世代玻璃基板核心技术，本次定增涉足8.5代线将填补国内空白，未来替代空间巨大。

　　装备及服务业务稳定增长，从平板显示行业拓展至智能化产业链

　　基于公司所积累的玻璃基板及盖板玻璃生产线装备制造的技术优势，2015年公司成立装备事业部强化市场开拓，有效推动了装备及服务业务收入的大幅增长。今后，公司将通过进一步自主研发、兼并收购等方式继续做大做强高端智能装备业务。公司已与京东方及龙腾光电签订了装备战略合作框架协议，将共同致力于液晶面板生产设备及备品、备件国产化工作，目前已实现了面板产线部分装备的供应，未来将继续拓展。同时，公司还将通过外延方式布局智能制造，进一步夯实其在高端装备制造领域的盈利能力。

　　进军面板上游材料领域，成为光电显示材料龙头

　　公司积极向光电显示产业链上游材料延伸，进军蓝宝石、彩膜、偏光片、石墨烯等领域。去年4月收购江苏吉星，公司成功切入蓝宝石领域，拥有从长晶到衬底、切片等全套生产设备，客户包括徐州同鑫、北方微电子等。公司通过与DNP合作的方式进入彩膜领域，主要为旭飞、旭新5代线做配套，项目达产后将新增收入19个亿。此外，公司与全球前三大偏光片生产企业之一住友化学携手进军偏光片产业，将有效填补国内偏光片原卷生产的空白。石墨烯方面，公司与北理工、上交大合作，致力于推动石墨烯技术的产业化应用，同时成立合资公司，未来将围绕石墨烯产业链各环节积极进行布局。

　　京东方A：收入利润大幅增长，新业务拓展增强可持续

　　事件

　　公司发布2015年半年报：2015上半年公司实现营业收入229.71亿元，较去年同期增长42.56%;归属上市公司股东的净利润19.51亿元，较去年同期增长87.32%;实现EPS0.06元;拟向全体股东每10股派发现金红利0.10元(含税)。

　　简评

　　把握需求调整机会，收入利润大幅增长

　　2015上半年，半导体显示行业需求结构调整，一方面传统市场需求低迷，另一方面以物联网应用为核心的新增需求到来，给显示行业带来了新的发展机会。公司上半年实现营业收入229.71亿元，较上年同期增长42. 56%;实现归属于上市公司股东的净利润19. 51亿元，较上年同期增长87. 32%;综合毛利率提高了2.15个百分点。从产品来看，显示器业务的增长是业绩成长的最主要因素，其业务收入同比增长了48%，约占营业总收入的90%。

　　从地区收入看，中国、亚洲存量独大，美洲、欧洲增量迅速

　　从分地区来看，2015上半年，中国和亚洲其他地区合计销售收入为201亿元，约占营业总收入的88%，贡献了大部分的收入和利润来源;美洲、欧洲地区的销售收入，相比之下体量较小，合计约28亿元，占总营收比例约12%，但是这两个地区的增长速度非常迅速，欧洲区同比增速191.82%，美洲区同比增速179.64%。随着公司智慧健康服务等新业务的开拓，以及公司与美国DignityHealth集团合作的加深，公司在欧美地区的业务还将保持快速增长的态势。