电子元器件行业：LED照明千亿级市场将爆发

一方面，对于新建公路，LED路灯、隧道灯较传统的高压钠灯具有更好的经济性。LED路灯使用寿命长、免维护、铺设成本低，以10KM的路灯安装公路为例，50wLED路灯和250w的高压钠灯的购买费用分别为200万和67万左右(LED路灯单价约为3000元左右，传统高压钠灯单价在1000元左右)。两者的电路电缆铺设成本分别为60万和360万左右(LED路灯电流负载只有传统路灯的1/6左右，所以电缆成本低)。另外传统路灯还需要单独配大型的供电系统，而LED路灯用的驱动模块，不需要变压系统。

另一方面，从使用成本的角度来看，传统路灯改造为LED路灯也是一种经济性、节能性的选择。同样以10KM的道路为例，一年按365天、一天10小时计算，电价以1元/kwh的工业电价作为参考，传统路灯的电费在60万左右，而LED路灯一年的电费在12万左右，因此对于运营部门来说3年内就可以收回初始购买成本超支的部分，而对于社会来说，一年可以节省50万度电，这相当于500个3口之家1年的用电量(2009年国人年平均用电量为331.9度)。

国内路灯、隧道灯需求体量惊人，2012-2015年迎来市场爆发：根据OFweek数据分析，到2010年，中国城市路灯路线总长564506.2公里(未包括农村道路)，路灯安装量在1800万盏左右，并且以15%-20%的速度逐年递增。2010年1800万盏路灯保有量中高压钠灯1060万盏，占58.11%，节能光源712万盏，占39.04%，高压汞灯45.万盏，占2.49%，白炽灯25万盏，占0.36%。另外按桥涵隧道中10米一盏的安装率来推算，中国桥涵隧道的路灯体量在100万盏左右。

中国政府自2009年开始推广LED路灯，2009年即在21个城市推出100万盏路灯试点，但实际安装率不足20%，2010年实际安装率也只在30万盏左右，2011年才增长至53万盏左右，依据《半导体照明节能产业发展意见指出》，到2015年LED功能性照明产品渗透率达到20%，由此推算2012-2015年LED路灯市场规模在400亿以上(参考单价3000元、期末路灯保有量2800万)。

商用和民用市场开始启动，孕育更大市场空间

商用和民用LED照明将享受白炽灯禁售后留下的巨大替代空间：一方面白炽灯禁售前的销量依然惊人，中国作为全球照明灯具生产基地，全球约1/3以上的白炽灯、85%左右的节能灯在中国生产，2011年中国白炽灯产量高达41.72亿只，全球产量预计在120亿只左右，其中美国、欧洲和中国的白炽灯销量分别达20亿、18亿和10亿只;另一方面，白炽灯的存量空间巨大，在中国，白炽灯、卤粉荧光灯和节能灯的应用比例约为8：9：1，而全球约为4：3：1，白炽灯均占据近半存量空间。因此禁白后将留下大量市场需求，并将由传统节能灯与LED来填补。

“禁白”的政策推广将在2012-2016年加速体现：国际社会自09年开始启动白炽灯禁售政策，09-11年白炽灯禁售只在少部分发达地区局部推行，且禁售对象大部分是100w、75w的大功率白炽灯，占比70%左右的60w白炽灯依然游离在禁售政策之外，因此前期禁售政策对节能灯市场的刺激力度有限。12年欧盟、日本、加拿大、中国等全球大部分发达地区开始实行全面或局部禁售，政策覆盖的广度和实施的力度快速加码。可以预见2012-2016年欧洲、日本、中国、韩国等全球核心地区白炽灯将快速淡出市场。

LED行业的快速扩张将使价格很快达到商用普及要求：1000lm光通量的成本低于10美元，暖光LED每瓦的发光效率超过100lm。目前18瓦LED灯的出厂价约120元，可以替代36瓦实际功耗40瓦的日光灯(T8)，节电效果超过50%，产品寿命20000-30000小时，根据我们的情景分析，一家每天照明24小时，每年照明360天的企业来说，1年就可以节省电费100元左右(电价0.6元/度)，这对于照明灯具更换期超过1年的商用企业来说，LED照明将比节能灯更具经济性。因此现阶段LED将应用于超过10小时点亮、注重综合照明成本的公共照明和商业照明。如目前全球第一大商超沃尔玛就已经对旗下门店进行了LED改造，去年其在中国的100家超市已更换了LED照明产品，今年还将新增40家门店的改造。

预计2年内民用照明市场大规模普及将启动。对于一般的居民用户，灯具的价格敏感性更高，一般民用室内每天的照明时间在5-10小时左右，从首次购买成本来看，替代常用的40w日光灯(T8)的LED灯购买价格差在100元左右，而每年使用成本的节约空间为30元左右，购买价差的回收期超过3年，目前LED照明走进一般普通家庭可能会遇到非常大的价格阻力。依据美国能源据的研究，LED发光效率每年可以提升35%，成本可以缩减20%左右。从节能灯的普及历史来看，我们认为LED灯要逐步为一般居民所接受需要将价差回收期1年之内，预计2年内民用照明蓝海就将开启。

看好LED全年维持高景气，重点关注下游照明应用和上游芯片厂商

我们认为，在内外各种驱动因素的作用下，LED行业在2013年颇为值得关注。首先，行业中上游技术层面的迅速发展，产能不断提高，下游应用产品成本不断下降，之前制约LED产品市场扩张的价格因素逐步缓解。尤其是飞利浦、Cree、欧司朗等众多照明品牌大厂推出10美元甚至更低的LED照明产品，将使消费者对于LED灯具的购买意愿大大提高。

其次，LED产品的市场需求正在不断扩大，其中又以LED照明市场最有看点。LED灯在节能、环保等方面具有巨大的优势。从2012年开始，主要发达国家和地区都开始逐步推行禁用白炽灯的系列政策。同样，我国也在2011年底由发改委发布逐步淘汰白炽灯的规划。因此未来2-5年，将是LED照明产业蓬勃发展的时间。另外，LED背光的市场增长虽不如LED照明产业乐观，但在智能终端、平板电脑市场仍有成长亮点。

最后LED板块经过过去一年的调整，在年初整体处于电子板块估值较低水平，而今年LED照明市场启动以及行业整合将使一些龙头公司获得较高增长，因此成长确定性和低估值也是我们持续看好今年LED投资机会的重要原因。