它不生产，仅外购路灯，地方政府再以最高1.24万元/盏向它买，比市价贵3倍;它是中国最大的LED芯片制造商，但下游的主流客户并不怎么买它的货，大主顾呢?是被隐藏了身份的关联方!它的工厂造价远高于同行;借壳上市以来超半数利润、近四成净资产来自政府馈赠……

　　这是一家近5倍市值于勤上光电(002638.SZ)A股市值最大的LED公司。

　　与被质疑涉嫌欺诈上市的勤上光电不同，三安光电(600703.SH)位居LED行业的上游芯片环节;与勤上光电相同，三安光电亦存在内部员工在外成立公司，继而成为公司大客户，但却未予披露等情况。

　　三安光电是一家主要从事全色系超高亮度LED外延片、芯片、化合物太阳能电池、高倍聚光光伏产品等的研发、生产与销售的公司，总部坐落于厦门，产业化基地分布在厦门、天津、芜湖、淮南、泉州等多个地区。

　　三安光电的故事始于2008年7月借壳*ST天颐成功，从此，它从偏安闽南一隅开始了令人瞠目的业务扩张和股市神话。从2008年到2012年，三安光电净利润暴增15倍，股价最高涨至2010年8月的129.34元(复权价)，达18.3倍。

　　伴随股价暴涨，自2009年开始，三安光电连续两次非公开发行共融资38亿元。2011年4月，三安光电试图公开增发募资不超过80亿元，后削减至不超过63亿元，但因市场环境发生变化而终止。

　　搭乘连续融资的东风，借壳上市之初净资产不足5亿元、总资产不足9亿元的三安光电，截至2012年末，已成为净资产达60亿元、总资产超百亿元的沪深300和上证180成份股公司，最多时有近90只基金重仓。

　　然而，记者调查发现，三安光电借壳上市以来，不仅超半数利润来自政府补贴，其LED路灯(下称“路灯”)、LED芯片(下称“芯片”)、黄金废材料回收三大主营业务问题重重，关联大客户被非关联化处理，天津和芜湖项目还涉嫌虚增投资。

　　如果谨慎的投资者观察这家公司的历年利润——切去非经常的“政府补贴”，再切去实质为政府补贴的“路灯贸易”的“利润”，再切去由关联方支撑的“芯片业务”，最后切去不可靠的“黄金废材料回收业务”，就会发现，香肠已经切到手了。

　　然而，这正是支撑这只200亿元市值、每天有活跃成交量的大牛股的冰冷的基本面。

　　上：万元路灯真相

　　三安光电三大主营业务中，路灯最近几年在公司的主营利润构成中占比越来越大。2011年，三安光电近半数的主营利润来自路灯(图3)。

　　2010年以来，三安光电从芜湖、淮南、泉州和安溪等地政府手中，获得总计高达26.5亿元的路灯订单。

　　虽然在公告中三安光电称，大功率路灯为“公司设计并生产”的，但记者调查发现，公司的路灯几乎都来自外购。

　　而且，三安光电提供给各地政府的LED路灯价格远高于市价，尤其是泉州、安溪，更是超出市价的3倍。

　　此外，三安光电与各地政府签订的路灯合同，不仅存在执行难的问题，还涉嫌违反政府采购相关法律。

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