德豪润达入股雷士 低成本产业垂直整合？

产能过剩、盲目投产、恶性价格战……近两年来，LED行业的种种困境愈演愈烈，行业整合只是时机问题。在市场迎来爆发之前，德豪润达和雷士照明创始人吴长江完成定向增发的战略结盟，成为雷士单一大股东，为其LED产品的出货铺就了一条“芯”光大道。行业研究人士表示，德豪润达与雷士的结合实际上是一次低成本的产业垂直整合。

日前，作为国内最大L E D芯片产能企业之一德豪润达(002005 .S Z )发出公告，称将斥资16 .5亿港元收购中国最大的照明企业雷士照明(02222 .H K )约20%股权，成为雷士照明第一大股东。同时，德豪润达还将分别向大股东芜湖经开区光电产业投资发展有限公司和吴长江定向增发，吴长江有望成为德豪润达的第二大股东。德豪润达品牌与市场本部总经理杨斯羽向南都记者表示，“除了雷士的品牌资产外，雷士照明的渠道之利也正是德豪润达选择入股的一大理由。”

成为雷士单一大股东

据德豪润达公告，交易完成后，德豪润达将成为雷士照明的第一大股东，合计持有雷士照明6.33亿股，占其已发行普通股总数的20 .05%。同时，吴长江将以5.86元/股的价格认购德豪润达1.3亿股非公开发行股票，成为德豪润达的第二大股东。

并购公告出来后，德豪润达和雷士照明两家公司的股价在27日当天出现不同程度下跌。雷士照明大跌9 .32%，收于2 .14港元/股，德豪润达下跌3.99%，收于7.46元/股。值得注意的是，包括国海证券、华泰证券等在内的多家机构仍予德豪润达“增持”评价，报告分析称“参股雷士照明使得德豪的国内渠道能够全面打开，实现国内和国际两个市场齐头并进”。

有投资机构负责人认为，德豪润达与雷士股市出现双跌只是短期表现，LED行业与传统照明行业垂直性整合对于行业和两个企业的意义并没有被完整地捕捉到，随着对照明行业理解的加深，可持续乐观关注。

接近该交易的人士称，德豪润达董事长王冬雷早前与赛富亚洲合伙人阎炎和施耐德电气中国区总裁朱海见面，“相谈甚欢”。该人士爆料，德豪润达极有可能进一步增持雷士以取得与雷士更高的融合并加强实际控制，而吴长江将重归掌舵雷士，条件是，吴本人须在德豪润达完善董事会治理和规范经营的前提下予以积极配合。

入股雷士突破渠道短板

有行业研究人士表示，德豪润达与雷士的结合实际上是一次低成本的产业垂直整合，雷士照明在新型LE D照明产品上因此而取得突破，也正是符合包括赛富亚洲、施耐德电气等其他股东方利益的所在。

对于德豪润达而言，入股雷士是优势互补的必经之路，也是在完成LED产业跑马圈地之后渠道布局的必然选择。

2009年，德豪润达开始为进入LED产业布局。德豪润达先是引入战略投资者广东健隆达，后又出资控股台山健隆并受让广东健龙达、恩平健隆两公司与LED业务相关的全部固定资产，藉此正式切入LED产业领域。同年，德豪润达接盘深圳锐拓显示技术有限公司，打开了LED的下游应用市场。

2009-2011年三年时间里，超过90亿元的投入，德豪润达先后出资成立芜湖德豪润达光电科技有限公司、扬州德豪润达光电有限公司、大连德豪光电科技有限公司，同时出资建立光电科技在安徽蚌埠的LED基地。

自此，德豪润达完成了其从LED外延片到芯片-封装-应用(灯具、显示屏)的完整的全产业链布局，具备LED照明产品研发及制造能力。

万事俱备，只欠东风。用德豪润达品牌与市场总经理杨斯羽的话说，在完成LED产业链布局和技术储备之后完成了产品线及关键技术的商业化，在此基础上完成全球的品牌布局，而收购雷士照明，则是打开了推广普及LED照明产品的关键通道。

“除了雷士的品牌资产外，雷士照明的渠道之利也正是德豪润达选择入股的一大理由。”杨斯羽坦言。雷士照明在1999-2010年的10年中收入增长了110倍，2011年其盈利是8650万美元(约5.4亿元人民币)。

反观德豪润达，2011年净利润3.92亿元。虽已经完成LED产业链布局，但不得不承认其渠道短板。“国内大众市场需求尚未全面释放，加之上游竞争逐步加剧，LED产业上游利润开始下降。”尽管如此，德豪润达董事长王冬雷乐观地认为：“经营活动从最上端的外延芯片延伸至销售终端，借助雷士在照明领域的丰富经验实现在LED照明领域的大面积应用推广，LED可迅速主导照明市场。”