2013年LED板块投资策略 更关注下游企业

我们对LED照明的长期增长前景看法未变，行业仍处早期阶段。

我们预计2013年国内LED照明强有力的增长推动因素包括:1)需求弹性(需求随LED照明产品均价下滑而出现增长);2)技术进步带来的照明总成本下降;3)政府推出的更具支持力度的激励政策。

LED照明行业发展导致供应链产能提早过剩;预计在2013年仍旧面临整合。

自2009年以来大量投资涌入中国LED照明产业的供应链。虽然本地LED零部件生产商产品质量不断提高且可以渗透的潜在市场正在扩大，但2013年供应链的结构性整合似乎难以避免。

看好下游的结构性胜出者

在产能过剩的背景下，中上游LED零部件生产商正在寻求垂直整合，但现在评判它们能否成功还为时过早。我们认为，除非中上游供需前景改善，否则我们仍看好下游的市场份额领先者，因为它们应该能够从2013年的LED照明需求加速增长中受益最多。

阳光照明和勤上光电是我们的首选股

阳光照明(买入)和勤上光电(首次评级为买入)是我们的首选股，各自上行空间分别为58%/39%。我们认为其专注下游的业务模式以及在各自子市场中拥有的领先地位使其实现了产品/渠道的差异化。相反，我们预计市场份额的落后者佛山照明(重申卖出)和鸿利光电(首次评级为卖出)的下行空间分别为38% /43%。我们对阳光照明2012-14年的盈利预测基本维持不变，但将佛山照明同期盈利预测下调了30%-43%，这主要是因为后者LED业务发展慢于预期。根据我们重新调整后的市盈率与每股盈利增速回归分析，我们将阳光照和佛山照明的的目标价格分别下调了14%和42%。

现在考虑中上游企业还为时过早

虽然国内LED零部件生产商的竞争力有所提高，但专利问题以及设立良好分销渠道仍是渗透海外市场的主要障碍。与此同时，潜在市场虽有所增长，但在 2013年仍不足以平衡结构性产能过剩的局面。因此我们预计2013年中上游企业盈利仍将有所压缩，到2014年供需改善时才有望恢复增长。我们首次覆盖三安光电和德豪润达(评级均为中性)以及华灿光电(卖出，38%的潜在下行空间)。