事件描述

　　2011 年前三季度，公司实现营业总收入为8.19 亿元，比上年同期增长32.21%;实现营业利润1.13 亿元，比上年同期增长-34.37%;实现净利润0.92 亿元，比上年同期增长-15.09%;稀释后每股收益为0.41 元，每股经营活动产生的现金流量净额为-0.21 元。报告期内公司毛利率为22.14%，比去年同期下滑了10.23%，其中，2011 年第三季度公司毛利率为20.85%，同比下降10.98%，环比下降1.78%。

　　我们认为，随着LED 封装行业竞争日益加剧，封装产品价格第四季将继续下滑，导致公司毛利率可能继续下滑，对公司第四季度业绩应谨慎看待。公司的营收结构正发生变化，即从单纯LED 封装业务走向下游应用产品领域。由于LED封装应用环节进入门槛低，长期来看行业毛利率将持续下降。我们预测公司2011 年到2013 年公司EPS 分别为0.50，0.56，0.63 元，维持公司“谨慎推荐”评级。

　　事件评论

　　第一，前三季度实现营业收入8.19 亿元，同比上升32.21%

　　2011 年前三季度，公司实现营业总收入为8.19 亿元，比上年同期增长32.21%;实现营业利润1.13 亿元，比上年同期增长-34.37%;实现净利润0.92 亿元，比上年同期增长-15.09%;稀释后每股收益为0.41 元，每股经营活动产生的现金流量净额为-0.21 元。公司营业利润、净利润同时明显下滑，主要是因为毛利率大幅下滑所致。其中，2011 年第三季度,公司实现营业收入2.73 亿元，同比增加28.34%，环比减少8.48%。归属上市公司净利润为0.31 亿元，稀释后每股EPS 为0.14。

　　第二、公司毛利率大幅下滑

　　2011 年前三季度，公司毛利率为22.14%，与去年同期下降了10.23%，其中，2011 年第三季度公司毛利率为20.85%，同比下降10.98%，环比下降1.78%。公司毛利率大幅下滑主要是因为公司将SMD LED 价格下调所致。2011 年第三季度，公司销售费用较上年同期增长了20.71%，主要原因系公司销售规模扩大所致。财务费用较上年同期减少了493.47%，主要系公司募集资金存款利息增加所致。

　　第三、公司第四季度业绩看淡

　　我们认为，随着LED 封装行业竞争日益加剧，封装产品价格第四季将继续下滑，导致公司毛利率可能继续下滑，对公司第四季度业绩应谨慎看待。公司的营收结构正发生变化，即从单纯LED 封装业务走向下游应用产品领域。但是，由于公司不掌握上游外延芯片关键环节，所以并不具备成本优势。由于LED 封装应用环节进入门槛低，长期来看行业毛利率将持续下降。我们预测公司2011 年到2013 年公司EPS 分别为0.50，0.56，0.63 元，维持公司“谨慎推荐”评级。

　　第四，风险提示

　　市场激烈竞争导致毛利率下滑的风险;人力成本上涨带来毛利率下降的风险;LED 背光市场复苏缓慢带来的风险;LED照明市场启动时间比预期晚。

　　本文来源：长江证券