报告要点

　　差异化战略体现竞争优势雪莱特是国内一家起步较晚但发展后劲十足的电光源生产企业，主营业务为生产和研发节能灯、紫外线灯、HID车用氙气金卤灯及其配套电子镇流器。作为后来者，公司采用了差异化竞争的发展策略，产品结构的高端路线避免了市场恶性价格竞争。

　　高端产品提升公司毛利水平公司生产的HID灯和紫外线灯为各自领域最高技术，相比国内两家传统的电光源企业佛山照明与浙江阳光，公司具有更高的利润率水平和更好的成长性。并且随着公司产能的逐步释放、销售短板问题解决之后，公司将会获得销售收入和利润率水平的大幅增长。

　　HID灯将成为公司今后主要利润来源HID灯光效为普通卤素灯3倍，寿命为卤素灯10倍，而功率仅为卤素灯一半，HID灯取代现有卤素灯是大势所趋。目前在全球范围内仅飞利浦、欧司朗、GE照明和雪莱特等少数企业拥有HID等的成熟工艺和相关专利保护。生产HID灯主要成本为人力成本，国外厂商担心技术外溢未将HID灯转移至中国生产，因此雪莱特相比国外厂商而言更具成本优势。

　　HID市场可分为整车市场和汽配市场，在汽配市场上雪莱特占据龙头地位，公司目前正积极开拓原装市场。公司8月份在与大众公司作配套测试。初步估算测试结果将于今年12月公布，届时将打开雪莱特整车市场配套之门，我们预计公司在未来的纪念中将迎来业绩高速增长。

　　行业背景分析——高技术含量、高附加值是行业发展趋势照明行业是国民经济发展和人民生活的必需品，大致可以分为电光源与照明灯具产业。电光源产品标准化程度高，生产线的一次性投资较大，一般实现了大规模生产；灯管技术含量较高，进入壁垒难度较大，经过了长期整合，产业集中度较高。

　　自1879年爱迪生发明白炽灯，120多年来电光源技术原理经历了热辐射发光原理、气体放电发光原理、固体电致发光原理三个主要阶段，在不断对气体、气压、金属材料、卤化物进行技术革新的基础上相继诞生了白炽灯、低气压放电灯、卤钨灯、高压钠灯、金属卤化物等、三基色荧光灯等电光源产品。尽管目前白炽灯产量约占世界电光源总产量的一半以上，但由于在光效、能耗、寿命、照明品质等方面的一系列缺陷，其市场日趋弱势，而其它科技含量更高的产品种类的比例则稳步上升，全球一致的发展方向是低耗高效的“绿色照明”。

　　随着全球经济一体化和发达国家产业调整的加快，全球照明电器产品订单和生产基地向发展中国家转移，中国已成为世界照明电器产品的制造大国，电光源产品产量保持持续、稳健、高速增长。其中2004年全国电光源产品总产量893,621.64万只，比2003年增长11.05%。并且行业集中度不断加强，排名前20名的电光源企业产量共计447,852万只，占全行业总产量的50.12%。

　　中国电光源产量居世界之首，是全球最大的电光源生产制造中心和市场销售中心。世界电光源生产和销售的著名公司：德国欧司朗、荷兰飞利浦、美国GE三大公司都在中国投资建立独资或合资公司，设立实验室，采购和销售中国生产的电光源产品，在国内大中城市设立销售中心，建立销售网，并在上海设立采购部，大量采用贴牌模式采购电光源产品，销往世界各国，抢占国际市场。

　　同时，中国电光源产品质量正逐步与国际接轨，执行的国家标准与国际IEC标准等同。并且中国电光源产品制造成本和原材料生产成本为全球最低，成为国际市场上最具竞争力的产品，有利于发展出口市场。

　　公司经营分析——差异化战略凸现公司高端竞争优势

　　一、公司主要产品构成——产品结构优化，综合毛利上升雪莱特是国内一家起步较晚但发展后劲十足的电光源生产企业，主营业务为生产和研发节能灯、特种光源以及配套电子镇流器。公司主导产品为紧凑型节能灯系列、车用氙气金卤灯（HID）系列及紫外线杀菌灯系列，质量均处于行业先进水平，多项产品也达到了国外先进水平，可代替进口产品。公司还设有广东省特种光源工程技术研究开发中心，是中国重要的电光源研发生产基地之一。

　　在国内电光源制造行业，从规模上看，佛山照明和浙江阳光是电光源上市公司二强。从产品结构上看，佛山照明、浙江阳光仅生产节能灯，其中佛山照明还生产传统的车用卤素灯。3个公司在产品结构方面的差异将导致增长速度的差异，由于HID灯面临良好的发展机遇，雪莱特将呈现更高的成长性。公司管理层将自己定位于领跑者，公司的发展战略不是在低端市场展开价格战等贴身肉搏，而是希望通过寻找还没有充分竞争，且利润比较丰厚的市场作为突破点，力争获取较高利润，引领市场潮流。因此产品结构的差异导致了这3家电光源公司近年来的毛利率水平的巨大差异。

　　数据显示在整个电光源行业传统产品毛利率水平下降的大环境下，雪莱特采取差异化竞争策略，生产的各项产品均位于各自行业的领先水平，并且获得了高于行业的毛利率。

　　HID市场及业务分析——终有一朝腾云起，直上云霄弄彩霓一、HID市场——中国即将迎来HID爆发时代车灯的心脏是光源，汽车灯具的演变随着汽车光源的更迭而发生，大体上经过如下四个阶段：

　　第一代汽车光源是由燃料（蜡烛或煤油）直接燃烧发光，它能满足早期车灯的要求，但存在发光效率低、光效弱、性能不稳定、操作复杂等明显缺点。

　　第二代汽车光源是白炽灯。1879年爱迪生发明白炽灯，1913年美国首先将白炽灯技术应用在凯迪拉克汽车前照灯上，从此汽车照明进入了电气时代。

　　第三代汽车光源是气体放电灯（HID）。它具有高发光效率、高亮度和高可靠性灯有点，将替代白炽灯、卤钨灯成为新型汽车前照灯的光源，而我们目前所处的阶段就是从传统卤素灯向HID灯过渡的阶段。

　　第四代汽车光源是半导体发光二极管（LED）。半导体照明是一种全新的照明技术，利用半导体芯片作为发光材料，直接将电能转换为光能，它与白炽灯的钨丝发光和节能灯的三基色粉发光不通，LED采用电场发光，光电转换效率比较高。目前LED灯主要应用于室内照明，LED汽车前照灯处在研发过程当中，已有概念灯推出，尚无商品。在未来可预见的三年内LED灯还无法动摇HID灯在汽车前灯中的地位。

　　车用氙气金卤灯（HID）与传统的卤素灯相比，在所有性能上全面胜出。HID功率仅为传统卤素灯的一半，而光效为原产品3倍，寿命为原产品10倍。HID灯除具有节能、亮度更强、寿命更长等优势外，使用氙气灯还可以极大地提高夜间道路行驶的安全度。

　　二、公司HID业务现状——期待进入整车市场，为公司插上腾飞翅膀1、汽配市场低端竞争，整车市场尚待开发HID灯市场主要分为汽配市场和整车市场两大类：

　　汽配市场竞争状况比较混乱，厂商对HID产品认识不深。消费者则更多的关注价格等表面现象，以致大部分厂商注意力在降价，这不利于提升产品品质。由于价格优势，HID汽配市场份额多被国内厂商占据。

　　2、牢牢掌控汽配优势，积极开拓整车市场目前在全球范围内，仅飞利浦、欧司朗、GE照明和雪莱特等少数企业拥有了车用氙气金属卤化物放电灯的成熟工艺水平和相关专利保护，而雪莱特是国内唯一一家拥有相关专利保护的企业。

　　在汽配市场上由于国内的不规范竞争导致其余并没有专利的企业也生产HID灯，但是综合而言在配件市场上公司还是占据了绝对的龙头地位，公司产量是其余几家工厂的产量总和。并且随着今后全国氙气灯改装标准的出台，这一行业将进行公司研究请阅读最后一页评级说明和重要声明10彻底的洗牌，现有市场上许多不规范的企业将被淘汰，而这对于公司而言无疑是一项利好政策。

　　在整车市场中，由于必须要经过整车厂周期为2-3年的认证过程，且因为专利等原因在可见的2年内国内暂无企业能与之竞争，因此相比国内其余小厂商公司必定要取得行业内的先发优势。公司面对的主要竞争对手是飞利浦与欧司朗这样的国际巨头，然而国外公司的发展战略是将技术含量不高的低端产品投入原材料及人力资源成本较低的中国进行生产并销往全球，而技术含量较高的产品如HID灯，国外公司担心技术外溢并不将其投入中国生产，而HID灯的物化成本仅为30%，大部分成本为人工成本，国内人工成本显著低于发达国家。并且飞利浦等跨国公司的产品主要针对高档轿车市场，不愿意进入中档车市场以免影响其价格体系。所以我们认为公司产品相比国际厂商而言更具成本优势，其次公司可以还利用价格优势抢占数量巨大的中级车市场整车配套。

　　3、测试期末年底将至，HID即将打开整车配套之门8月份雪莱特已经与上海大众及德国大众开始了产品质量认证测试，HID灯寿命约在3000小时左右，因此我们预计测试结果将在今年的12月份公布。一旦通过大众严格的全球认证，我们相信这不仅打开了与大众车系的配套之门，也将将打开雪莱特配套于国内其余整车厂商的大门。公司目前已经形成了年270万只HID灯的产能，现在正静待配套测试结束，我们预计在配套整车厂商之后公司业绩会呈现高速增长。

　　盈利预测

　　一、核心假设H1：公司自2008年开始配套于整车市场，预计今后其整车配套数量将逐年上升。我们假设其2008年HID灯配套于整车数量为15万辆（略高于上海大众帕萨特领域年销量），今后按照每年40%的速度上升；H2：公司计划今后将HID灯产量的60%用于整车配套，40%用于汽配市场。整车配套主要销售的是由两支成品灯和两支镇流器组合而成的套装灯，当前市场售价约为1000元；而汽配市场主要销售的是由单支成品灯，市场售价约为100元；H3：公司节能灯系列产品按照每年20%的增速增长，紫外线系列产品灯按照每年30%的增速增长；H4：随着可能发生的市场竞争激烈化，HID灯毛利水平逐步下降，07年约为63%，08年约为54%，09年约为40%；节能灯系列产品毛利07年约为20%，08年约为19%，09年约为18%；紫外线灯系列产品07年约为33%，08年约为30%，09年约为28%。

　　二、盈利预测根据以上假设，获得公司07年、08年和09年EPS分别为0.35元、0.48元和0.68元。考虑到公司未来配套于整车市场的巨大潜力，给予公司08年40倍PE，目标价为19.20元，当前股价为17.35元，给予“谨慎推荐”评级。

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