近期对金晶科技进行了调研，期间与公司相关人员就公司的战略规划、超白玻璃生产经营状况以及纯碱项目的进展和未来盈利能力进行了交流与沟通，我们认为：

　　超白玻璃的市场开拓效果显现，产品销售开始快速增加。

　　纯碱项目预计明年中期投产，届时将成为公司新的利润增长点。

　　600T/D的防紫外线玻璃预计在今年年底投产，产品结构进一步多样化。公司的战略布局也将得到进一步完善。

　　浮法玻璃行业景气复苏、行业自律及价格协调会保证浮法玻璃毛利率平稳增长。

　　预计公司07年～09年EPS摊薄后分别为0.44元，1.04元，1.49元，目标价格为31元，给予“谨慎推荐”评级。

　　超白玻璃的市场开拓效果显现，产品销售开始快速增加

　　公司超白玻璃自05年投产以来，通过一年半多时间的市场开拓，逐渐开始进入收获期。

　　目前公司的超白玻璃运用领域不断扩大，除建筑装饰使用之外，开始被运用于灯饰、家电、高档家具、太阳能花室等领域。从国际市场的销售状况来看，公司产品凭借优异的品质及价格优势，开始渐渐打开海外销路。其出口与内销的比例从2006年的1：3上升到07年上半年的1：1。根据我们调研所知，上半年公司的超白玻璃销售64万箱（06年全年为57万箱），计划下半年公司将再组织两轮超白玻璃的生产，预计07年公司的超白玻璃销售量将达到140万箱。到2009年，超白玻璃的销售量有望达到250万箱。

　　就大家比较关心的超白玻璃未来的市场竞争状况我们也与公司进行了交流，目前世界上有能力生产超白玻璃的企业只有美国PPG、法国圣戈班、英国皮尔金顿及日本旭硝子，其中日本旭硝子因为产品质量等原因已经退出了超白玻璃的市场。而PPG已将北美、日本和澳大利亚等地以外的市场交给金晶去开拓。因此，金晶面对的是一个非常广大的市场容量。从国内的市场来看，目前还没有消息表明圣戈班和皮尔金顿有与国内企业进行合作生产的消息。即使悲观考虑今后国内有企业有这样的项目计划，由于生产线建设周期（一般需要2年左右）、市场开拓、产品认证等多个环节的影响，我们认为2010年之前这种冲击不会发生。由于市场供应增加有限，而且超白玻璃这种新型材料的使用范围和需求仍在不断的扩大，我们认为未来几年超白玻璃仍将给公司带来50%以上的毛利率。

　　纯碱项目预计明年中期投产，届时将成为公司新的利润增长点

　　公司100万吨纯碱项目所在地昌邑县为中国卤水资源最丰富的地区。据我们现场实地调查，该纯碱生产厂（海天生化厂）正位于盐田所在地，四周有400吨/年的原盐可以零距离的供应，保证了原盐采购成本降至最低。同时该纯碱项目的运输条件非常优越，有铁路直达厂区内部，厂区也紧挨高速公路，山东省临海的便利条件还能保证出口的内陆运输费用降至非常低的水平。

　　从现场实地考察来看，该项目的土建已经基本完成，目前正处在土建和设备安装的交叉作业阶段。据我们了解，本次募资资金到位之后9个月后即可开始试车生产，试车一个月即可达到60万吨产能的正常生产；剩余40万吨产能再需要两个月就可完全达产。而且为本项目招募的人员已经全部就位，目前正在其他碱厂实习、培训。因此，我们认为，假设今年8月份本次募资能够到位的情况下，2008年6月纯碱项目即可正常生产，我们预计08年纯碱的产量将达到40万吨，09年将达80万吨。

　　在这次调研中我们了解到，按照公司可研报告中的估算，当原盐价格为120元/吨时（目前原盐价格为70元/吨）公司生产每吨纯碱的完全成本为960元，参照当时纯碱1290元/吨的税前价格（目前纯碱的税前价格为1400～1450元/吨），达产后纯碱项目每年可产生净利润2.47亿元（净利率为19％）。在这些数据的基础上，考虑到目前纯碱的价格走势及原材料价格的变动，我们预计纯碱项目的销售毛利率为32％～35％。

　　防紫外线玻璃预计在今年年底投产，产品结构进一步多样化

　　预计600T/D的防紫外线玻璃生产线将在07年11月建成投产，届时公司产品结构进一步多样化的同时，将有效的扩大公司高档浮法玻璃的产能，并且降低超白玻璃的成本。

　　这条生产线投产之后，除生产防紫外线节能玻璃之外还能够生产超薄高档浮法玻璃。该高档玻璃的市场售价为110～120元/箱，高于目前高档浮法玻璃70～80元/箱的售价，具有较高的技术附加值。因此这条生产线有望成为2008年公司另一个新的利润增长点。

　　同时由于防紫外线玻璃生产线和超白玻璃生产线共用一个厂房及辅助设备，目前这些固定资产的折旧都摊在超白玻璃生产线上。因此，当防紫外线玻璃投产之后，超白玻璃的折旧费用将被降低。

　　浮法玻璃行业景气复苏、行业自律及价格协调会保证浮法玻璃毛利率平稳增长

　　由于受到房地产、汽车制造、升级消费品等下游行业快速增长的拉动，浮法玻璃近年来保持较为旺盛的需求；而在供给方面，由于国家对于新增产能采取偏严的政策，浮法玻璃的供求关系出现好转。我们认为目前浮法玻璃行业正处在一个景气上升的循环期。

　　从06年起，行业自律组织在价格保护方面发挥了巨大的作用。据了解，目前行业自律组织定期都将召开价格协调会，近期浮法玻璃的售价每个月都保持了3％左右的涨价。我们预计本轮景气复苏的周期中，浮法玻璃不会出现恶性竞争的局面，整个行业的毛利率将保持平稳增长的态势。

　　目标价格30元，给予“谨慎推荐”的评级

　　盈利预测假设：

　　1、超白玻璃07年～09年的销售量和价格如图表1所示，今后三年超白玻璃的销售毛利率维持50％。

　　2、超白玻璃生产线今年将组织3轮超白玻璃生产（每轮两个月），因此07年高档浮法玻璃的产量相比去年将减少40％。随着600T/D防紫外线玻璃在今年底投产，明年高档浮法玻璃的产量将大幅度增加，销售价格和毛利率也将有所增加（原因已在前文叙述）。

　　3、07年优质浮法玻璃的销售量同比上年增加50％，保守估计08年以后保持1000万箱的销售规模。同时，产品售价和毛利率相比2006年都将有小幅增加。

　　4、为了方便计算，在盈利预测时我们假定公司生产的纯碱全部用于出售，本次增发后公司拥有海天生化80％的权益。

　　5、公司参股河北金彪（45％股权）和金晶玻纤（24.5％）预计07年可以给公司带来1800万的投资收益。

　　6、假定本次定向增发8500万股，按15元增发价共募集资金12.75亿元。

　　基于以上假设，我们预计公司07年～09年EPS分别为：0.44元、1.04元、1.49元，按08年30倍市盈率的目标价位为31元，给予“谨慎推荐”评级。