三安光电计划增发募资不超过39亿元投资厦门光电产业化(二期)和通讯微电子项目(一期),我们看好后者砷化镓和氮化镓半导体两条生产线的长期前景,为三安打开全新增长空间。砷化镓和氮化镓在集成电路和军工产业拥有举足轻重地位,是国家集成电路产业基金重点投资方向,而三安有望成为该领域全球龙头。

　　我们预估三安15/16/17年EPS为0.9/1.25/1.57元,当前估值对应34/24/19倍,是电子股估值洼地。我们维持对“强烈推荐-A”评级,上调目标价到50元。

　　LED业务推动业绩高增长,MOCVD高开工率。三安14年收入45.8亿元,增长22.71%。公司170台MOCVD除研发机台外,其余全部开满,高开工率一方面支撑收入增长,另一方面显著拉升公司毛利率。三安全年毛利率率高达45.05%,较2013年36.24%增长近9个百分点,14年三安季度毛利率逐季提升,Q4更是高达53.4%。在包含了参股璨圆汇兑亏损和转入可供出售金融资产确认亏损0.75亿元之后,三安利润依然实现41.15%的高速增长。

　　而公司1Q15业绩增长加速到55%,高增长持续。

　　以GaAs和GaN制造进军集成电路,打开长线增长空间。未来三安光电将砷化镓和氮化镓等III-V族半导体为核心打造集成电路产业。GaAs主要用于通讯领域,主要以6寸0.09-0.5微米制程为主,目前全球市场容量约60亿美元,全球GaAs晶圆产能约为200万片/年,随着4G智能手机普及加速,支持多频多模的砷化镓PA持续供不应求。GaN大功率、高频率性能较硅和GaAs更加出色,主要应用于军事领域,目前市场容量大约2亿美元,GaN需求将迅速在2020年左右冲击10亿美金大关。GaAs和GaN目前在国内无6寸厂,三安布局这两大稀缺材料,稳坐国内龙头地位。

　　增发布局化合物半导体,全球龙头隐现。三安增发不超过2.35亿股募资不超过39亿元,除了投资23亿于厦门LED外延片/芯片二期之外,更大的亮点在于年产30万片GaAs和年产6万片GaN6寸生产线。三安在GaAs产业链中的地位是是芯片制造商,与台湾的稳懋、宏捷类似。目前稳懋是GaAs芯片代工制造市场的龙头,三安产线满产后规模比稳懋现有产线规模略大,全球产能市占率约在15-20%之间。而全球GaN第一代产品2010年才刚刚上市,目前军事应用占比约7成,未来电源、电动汽车、太阳能电池、通讯基站等市场前途无量。三安在国内率先进入6寸GaN领域,与国际巨头同台。