剔除政府补助的净利真相

　　从表面上看，德豪润达近三年“归属于上市公司股东的净利润”(以下如无特别说明，均简称净利润)均超过1.5亿元，可谓情况良好。

　　近三年来，德豪润达分别实现净利润1.96亿元、3.92亿元和1.62亿元，同比分别增长202.91%、100.44%和-58.71%。

　　既然盈利能力如此之强，为何经营净现金流却这么差、涉嫌虚构利润?该公司净利润质量究竟怎样?

　　网易财经调阅德豪润达数年财报后发现，其包装靓丽的盈利数据，过于依赖非经常性损益，超过80%的净利润来自政府补贴。

　　正是政府的慷慨大方，才维系了德豪润达净利润无亏损的金身得以不破。但事实上，若无政府补贴这块收入，三年内，该公司有两个会计年度已经陷入亏损。

　　政府究竟给予了该公司多少真金白银?从财报资料看，2010-2012年，德豪润达从政府手里得到的补助额分别为2.70亿元、3.11亿元和2.24亿元。三年来，德豪润达共取得补助资金8.05亿元，而在此期间，该公司净利润一共只有7.5亿元，可见政府补助对该公司是何等重要。

　　因此，如无政府援手，德豪润达净利润在2010年和2012年均为负值，即亏损。财报显示，在扣除非经常性损益(主要为政府补贴)之后，德豪润达最近三年的净利润变为-130.64万元、1.32亿元和-2600.92万元，同比分别增长-102.69%、10.22%和-119.67%。

　　同时，德豪润达2010-2012年营业外收入与支出的差额占利润总额的比重，分别为112.16%、67.75%和97.99%。

　　如此看来，德豪润达维系净利润的主要办法是获取政府补贴。除此之外，其靓丽盈利数据还得益于虚构净利润，那么这部分虚增的净利润，又隐藏在何处呢?

　　杨沫认为，涉嫌虚构的净利润，相应的会在异常增长的资产中有所反应，从财报公布的数据来看，德豪润达2012年度营收下滑的情况下，存货的增长是异常的，除了可能隐藏在存货中外，还很可能隐藏在非流动性资产中。

　　财报显示，德豪润达非流动性资产占营业收入的比重居高不下，逐年增长，每年增幅几乎都翻番，而在2012年营收下滑的情况下，固定资产与在建工程却大幅增长。

　　网易财经统计该公司最近三年财报数据后发现，德豪润达非流动性资产占营业收入的比例分别为58%、119%和192%。

　　从近三年情况看，固定资产和在建工程占营收比例逐年走高。固定资产占营收比分别为23.27%、39.89%和80.98%;在建工程占营收比例分别为18.68%、61%和70.22%。

　　可堪一提的是，2012年，占德豪润达全年销售总额达到29.88%比例的前五名销售客户资料，在其财报中，不着一字，仅用“第一名、第二名、第三名、第四名、第五名”代替。袁吉认为如此做法涉嫌信披违规。

　　巨额债务维系资金链安全

　　来自政府的政策支持，是德豪润达于过去三年内，在LED行业发展的最主要推动力。在LED领域，德豪润达不计成本的巨额投入，使其原已吱吱作响的资金链继续承受巨大压力。

　　截至2012年，德豪润达为欧美企业提供小家电OEM加工制造业务占营业收入的比重，仍高达68%，其LED照明业务仍未对净利润有显著贡献。

　　从财报资料看，该公司从政府获得的超过近三年净利润的补助额，无助于解决其紧绷的资金链。发行公司债券、定向增发和大规模借款等方式，是德豪润达归还旧债和补充日常经营流动资金的最主要手段。

　　最近一次该公司发行公司债的规模为8亿元(即“12德豪债”，为期三年，票面利率5.95%)，该笔债券原计划募资10亿元，主要用途为“偿还商业银行短期借款31969.00万元”“剩余募集资金用于补充公司流动资金”。

　　同时，因日常经营现金流紧张，德豪润达还将其于2010年增发募资中的3.04亿元用于补充流动资金。

　　去年，德豪润达借款总额为28.89亿元，其中短期借款规模达到17.69亿元，占总资产比例为19.22%，同比增加3.10个百分点(比2011年增加6.77亿元);长期借款从2011年的5.39亿元猛增至11.20亿元，占总资产比例同比增长4.21个百分点，增幅为12.17%。

　　德豪润达于最近半年内，先后两次有大笔资本支出，共耗资19.80亿元。

　　第一次是2012年12月27日，德豪润达公告称，拟通过全资子公司德豪润达国际(香港)以总价13.40亿元获得雷士照明合共20.05%股份，成为雷士照明第一大股东。

　　其次，今年5月13日，德豪润达斥资6.4亿元分期投资北京维美盛景广告有限公司，占股比例为21.27%。

　　“从这家公司的财务数据看，没有证据表明他们能承担如此高额的资本支出。”袁吉认为。

　　一家主要依靠政府产业政策补助和发新债还旧债的公司，一旦政府补助额下滑，其净利润“裸奔”之真实面目将马上出现(这一点已在其一季报净利润中有明显反映)。而在此情况下，仍进行连续的大手笔资本活动，这样的公司蕴含极高的经营风险。(周洲)