3.3. 依托联动文化 打造全国城市户外LED 广告联播网

　　2012 年6 月，公司成立联动文化，建立并开始运营户外LED 广告联播网。由于户外广告具有分散化、区域化特性，广告主的全国化投放需求往往难以得到满足。公司以联动文化作为LED 户外广告联播网的承建平台，依托技术与产品开发实力，从覆盖全国主要一二线城市出发，进一步实现对三四线城市的渠道下沉，逐渐完善媒体点位布局，力图打造“千屏户外广告联播网”。联动文化获得广告显示屏时间的主要方式为自建屏幕式、自购广告时间模式和代理模式，其中前两种模式中联动文化利用联建光电在国内各地的销售网络进行前期考察与采购，有利于快速抢占优质广告点位，降低整体广告时间获取成本。

表10：2013 年联动文化获得广告显示屏时间的主要方式

　　联动文化定位为公司都市数字媒体建造整合平台，截止2013 年公司年报披露时，联动文化已签订的自有媒介69 块，媒体面积23,488 平方米，覆盖广东、江苏、福建等13 个省份和北京、上海、天津3 个直辖市，共33 个城市，户外LED 广告联播网自有媒体点位数跃居行业前三。2014 年以来，联动文化自有LED 大屏媒体数量稳步增加，截止2014年公司半年报披露时，联动文化拥有80 块自有LED 大屏。由于广告点位时间成本摊销与运营费用先行于广告销售收入，联动文化在2013 年签订广告合同额2110 万元，确认广告收入为568.83 万元，归属于母公司净利润-2,141.36 万元。公司收购分时传媒后，借助于分时传媒的广告销售能力，联动文化媒介利用率得到明显提升，上刊东风、广汽、上海大众、一汽等主要汽车品牌广告以及通信、家电等消费品广告。2014 年上半年联动文化实现营收977 万元，同比增长623%，与分时传媒合作推广5-7 月销售联动文化LED显示屏合同额823 万元。随着下半年联动文化与分时传媒联合推广的深入及广告旺季的到来，联动文化销售业绩有望逐季向好。

图31：联动文化广告收入

[NT:PAGE]

图32：联动文化累计自有媒介数量

　　3.4. 收购分时传媒 打通“户外媒介+户外广告运营”产业链

　　2014 年4 月，公司收购分时传媒100%股权。分时传媒通过分时投放方案，提供具有针对性、灵活性、网络化的户外广告运营方案， 拥有自主产品e-TSM 户外广告资源管理系统，具有全国性户外媒体资源信息和完善而全面的信息处理功能，通过定期采集并更新大量的户外媒体资源信息，综合分析不同户外媒体资源的特点和可用性，结合客户多样化的需要来设计高性价比的户外广告投放方案，并利用其专业的户外广告执行团队协助客户实施广告发布及监测评估，现已发展成为集媒介策略、整合、购买、执行于一体的专业户外媒体运营机构，成为国内领先的户外广告服务提供商。分时传媒旗下全资拥有成都大禹、湖北分时、西安分时、成都分时广告、成都分时伟业共五个子公司。2013 年截止前10 个月，分时传媒实现营收3.50 亿元，净利润7248 万元，分时传媒承诺 2013 年、2014 年、2015 年、2016 年、2017 年经审计的归属于母公司股东的扣除非经常性损益后的净利润分别不低于人民币8,700 万元、10,000 万元、11,300 万元、12,200 万元和12,800 万元。

图33：分时传媒最近两年一期经审计的主要财务数据(万元)

[NT:PAGE]

　　分时传媒的主营业务按照户外媒体资源获取方式的不同，可划分为代理媒体业务和自有媒体业务。代理媒体是指由独立的第三方媒体主拥有、并收录在分时传媒 e-TSM 户外广告资源管理系统上的媒体资源。自有媒体又分为租赁媒体和自建媒体。

表11：分时传媒媒体资源分布情况

　　代理媒体业务为目前分时传媒的主要营收来源。近三年来，分时传媒代理媒体业务营收比重逐渐上升，2013 年1-10 月期间，代理媒体业务营收2.69 亿元，占总营收76.87%，自有媒体业务营收7778 万元，占比22.22%。

图34：分时传媒分业务收入占比

[NT:PAGE]

　　分时传媒的自有媒体资源主要分布在四川省及重庆、西安等地，覆盖区域包括城市主商圈、高速公路交通干道等位臵，人流量和车流量较为密集，区域影响力大，户外广告传播效果好，具有较高的媒体营销价值。

表12：分时传媒租赁媒体资源地区分布

表13：分时传媒部分自有媒体资源情况

[NT:PAGE]

　　分时传媒主营业务综合毛利率与净利润率逐年双升，2013 年1-10 月综合毛利率达到39.81%，净利润率为20.71%。其中，自有媒体业务因媒介成本低，毛利率一直在50%以上，13 年1-10 月毛利率达到57.18%，代理媒体业务毛利率在近两年基本稳定在35%左右，随着e-TSM 数据资源信息整合和运营能力的增强，以及对公司原有LED 媒介资源的整合，分时传媒对媒体主、客户的议价能力将大幅提升，整体盈利能力将进一步增强。

图35：分时传媒毛利率变动分析

　　公司收购分时传媒后，成功转型户外媒体运营商，同时结合传统户外LED 媒介优势，形成了“广告媒介+广告运营”的协同模式。2014 年分时传媒成立LED 广告事业部，全面负责联播网中代理媒体业务。分时传媒2014 年1-7 月签订销售合同额2.4 亿元，其中LED显示屏广告合同额3235 万元，占比达到13.5%，而2013 年全年分时传媒LED 显示屏广告销售收入为3503 万元。截至2014 年6 月30 日，分时E-TSM 系统共采集了来源于10608家户外广告媒体主46578 个户外媒体资源信息。

表14：分时传媒E-TSM 系统采集媒体信息数据

[NT:PAGE]

　　分时传媒通过与全国范围内媒体主的长期合作，能够及时把握媒体主对建设LED 屏的需求，同时利用对户外广告选址和资源评价的丰富经验，有效带动联建光电LED 广告屏的销售与合作业务，发挥传统大牌与LED 屏的联动传播优势，为客户提供综合性户外广告方案。

表15：传统大牌与LED 屏的协同互补

[NT:PAGE]

　　3.5. 收购易事达和友拓公关 打造“软硬一体化”大户外传媒集团

　　公司通过整合分时传媒与联动文化的产业资源初步实现广告代理与广告媒介业务的协同发展，此次公司继续在软硬领域同时出击，收购优质LED 显示屏公司易事达，巩固“建大屏，找联建”的品牌形象和技术实力，同时收购友拓公关，加强在广告公关领域的业务布局。

　　3.5.1. 易事达：优质LED 显示屏公司 重点布局小间距与海外市场易事达2007 年成立，2012 年9 月整体变更为股份有限公司，2014 年1 月新三板上市。公司自成立以来致力于为国内外客户提供高质量、高性能的LED 应用产品及解决方案，主要从事LED 高清节能全彩显示屏和LED 节能照明两大系列产品的研发、设计、生产和销售，是国内领先的LED 显示和照明方案专业服务商。联建光电拟以现金及发行股份的方式购买易事达100%股权，作价4.89 亿元。易事达承诺2014~2018 年的净利润分别不低于人民币3,800 万元、4,200 万元、4,600 万元、5,000 万元和5,330 万元，同比增长分别为6.17%、10.53%、9.52%、8.70%和6.60%，对应PE 分别为12.87、11.64、10.63、9.78和9.17 倍。

表16：公司收购易事达支付现金及发行股份数

[NT:PAGE]

　　2014 年上半年，易事达实现营业收入1.5 亿元，同比增长13%;归属母公司股东净利润2517 万元，同比增长96%。目前，LED 显示屏是公司最主要产品，营收占比达99%。2014年1-6 月毛利率增长较快的原因主要与易事达的LED 显示屏产品具有较高的技术含量和竞争优势，对客户的议价能力逐渐增强有关，同时，易事达的LED 显示屏产品在全部营业收入中占比不断提高、LED 显示屏产品中小点间距产品的销售规模稳步增长等因素对毛利率的增长贡献较大。

表17：易事达重点财务数据

　　由于LED 产品享受出口退税政策，退税率为17%，并且境外客户更加青睐附加值更高的中小间距LED 显示屏，所以，境外业务毛利率会明显高于同期境内业务。2014 年上半年，得益于公司境外业务占比的提升，公司的毛利率提升至39%。

表18：分业务营业收入、成本、毛利及毛利率及产品简介

[NT:PAGE]

　　易事达生产的LED 全彩显示屏可广泛应用于广告媒体、展览展示、舞台演艺、大型体育场馆、大型商场(大卖场)、大型市政广场、机场、地铁站等领域。2014 年4 月易事达成为巴西世界杯LED 显示屏供应商之一，其磐石系列以及户外亮彩系列LED 显示屏分别应用于巴西圣保罗世界杯开幕式以及赛场外的赛事直播。2014 年5 月，易事达举办LED显示屏新产品发布会，同时发布未来系列P12.5、ROCK 系列P5.33、精灵系列P6 以及迷你系列P3 四款具有重要的技术突破的新品，受到业内高度关注。

表19：易事达主要LED 产品系列

[NT:PAGE]

表20：按照点间距划分的LED 显示屏规模和占比

　　2013 年易事达开始进入LED 小间距产品开发。LED 显示屏行业的高密度小间距LED 显示屏、户外表贴显示屏、异型显示屏、智能显示屏等新兴技术和细分领域成为亮点。高密度小间距LED 显示屏衍生出了LED 超级电视、裸眼3D 电视等高端概念性产品;户外表贴显示屏被认为是未来户外直插式大屏最好的替代产品，备受企业推崇;异型显示屏是为特定项目打造的个性化产品，在舞台表演、特色建筑、商超展览等领域应用较多;与消费者或受众加强互动的智能型显示屏有望应用到更多领域。目前，易事达投资建设的高清小间距产品的流水线，已经完成全部的建设、验收工作， 2014 年1 月全面投产。此外，易事达还有多项核心技术与专利成果。

表21：易事达核心技术与专利

[NT:PAGE]

　　公司目前LED 显示屏产品的产能利用率和产销率均处于较高水平，产销量稳步增长。

表22：易事达产能状况

　　公司自2007 年设立起就开始重点关注显示屏产品国外市场，产品进入国外显示屏市场较早，经过多年的业务拓展与经营，公司产品在国外市场已形成全面布局并具有较强的竞争优势。易事达通过直销和代理相结合的模式建立起覆盖全球的营销网络。在国外，公司销售网络覆盖了包括美国、德国、比利时、沙特、巴西等在内的100 多个国家和地区。在国内，公司分别在北京、上海、重庆、沈阳等主要城市设立了营销网点，产品覆盖全国大多地区。公司十分重视海外业务发展，目前外销占比在75%以上。2011 年，公司在中国LED 产品出口企业中，外贸销售额排名第三，占比为2.3%。

表23：公司内销、外销地区分布收入结构

[NT:PAGE]

　　易事达的LED 显示屏产品主要面向境外市场，国际竞争力较强，2012 年、2013 年及2014年上半年，境外销售收入分别为20,016.53 万元、21,824.49 万元和12,251.63 万元，占整体主营业务收入的比重分别为71.06%、75.43%和83.36%，呈逐年稳步上升的态势。另一方面，易事达境外销售毛利率均高于同期境内销售毛利率，这主要是因为：(1)易事达经过多年境外业务的发展，市场竞争力和议价能力在提高;(2)LED 显示产品享受出口退税政策，退税率为17%，从而境外销售毛利率相对境内销售更高;(3)境外对小间距LED显示屏需求更高，此类产品附加值相对更高，从而提升了境外销售的毛利率。对于境内业务，由于收款期限较长，影响易事达对公司运营效率的提升，公司将逐步收缩境内业务。今年上半年，境内业务的毛利率有所下滑。通过收购易事达，联建光电稳定占据国内LED 生产厂商TOP3。

表24：境内外业务收入、毛利率对比

表25：海外主要LED 项目列举

[NT:PAGE]

　　3.5.2. 友拓公关：国内知名公关公司 有望成为公司数字营销平台

　　联建光电拟以现金及发行股份的方式购买友拓公关100%股权，作价4.6 亿元。友拓公关承诺2014~2018 年的净利润分别不低于人民币3,100 万元、3,720 万元、4,464 万元、5,357万元、6,428 万元，净利润同比增长分别为36.99%、20.00%、20.00%、20.00%和19.99%，对应PE 分别为14.84、12.37、10.30、8.59 和7.16 倍。

表26：公司收购易事达支付现金及发行股份数

　　友拓公关成立于2000 年12 月10 日，设立时注册资本为100 万元，其中李玲持有50%股权，陈寅持有50%股权。友拓公关是中国本土最具活力的公关顾问公司之一，其专业品牌服务包括战略顾问、品牌管理、媒体规划、事件行销、互动营销、危机管理、赛事推广、视频制作等。2012 年，被誉为“京沪双雄”的友拓传播与哲基传播建立“全面战略联盟”，进一步的提升了双方业务的拓展和实施能力，为客户提供更为全面周到的“跨领域、跨区域、跨媒体”传播服务。友拓公关专业、高效、创新的服务特点受到了业界及客户的一致好评，连续多年入选中国公共关系协会“中国公共关系行业年度TOP20/25公司榜单”，是业内最早开展数字媒体营销的企业之一。

图36：友拓传播机构主营业务

[NT:PAGE]

　　2013 年友拓公关营业收入1.44 亿元，净利润2300 万，同比分别增长12.75%和91.98%。2014 上半年营收与净利润分别达到0.98 亿元和0.20 亿元。

图37：友拓公关营收与净利润变化情况(单位：亿元)

图38：友拓公关毛利率与净利润率变化情况

[NT:PAGE]

　　按照盈利模式分类，友拓公关的营业收入可分为公共关系服务和广告代理两类，其中公共关系服务又可划分为项目制模式和月费模式。

表27：按盈利模式分类的营业收入构成情况

　　友拓传播机构为诸多国内外知名企业提供专业品牌建设服务，其客户群体横跨快速消费品、金融、IT、通信、能源、地产、互联网、医药八大领域。

表28：按客户行业分类的营业收入构成情况

[NT:PAGE]

　　友拓公关自成立至今，在其服务的八大领域中，都有着较好的业绩。不仅承做了较多的经典案例，还积累了丰富的行业经验，部分案例在市场引起了较强反响，更为其新业务开展打下了较好基础。

表29：特斯拉穿越丝绸之路，挑战青藏高原服务案例

[NT:PAGE]

表30：昆仑山挑战6000 青藏高原昆仑雪山自驾寻源案例

[NT:PAGE]

表31：友拓传播机构核心竞争力

[NT:PAGE]

表32：友拓公关前五名客户情况

　　3.5.3. 通过员工持股计划完成内部激励

　　2014 年9 月25 日，公司公布了2014 年员工持股计划。除了董事长参加定增，公司还借助参与此次并购配套募集资金完成股权激励。公司推动存续期为48 个月的员工持股计划，包括董事长、副总经理、财务总监等在内的公司骨干通过薪酬和自筹资金等形式募资11,160 万元，并全额认购资产管理人设立的建联 1 号计划，认购本次资产重组配套融资中的非公开发行股票，认购价格为31 元/股。

表33：联建光电员工持股计划持有人情况

[NT:PAGE]

　　3.5.4. 资本平台逐渐完善支持公司持续产业整合

　　2014 年6 月，公司公告拟与上海六禾投资管理中心(有限合伙)共同成立文化传媒并购合伙企业，将借助资本力量挖掘投资标的，为持续外延提供有力支撑。未来公司在保持已有业务良好发展的同时，进一步寻找能在客户资源、媒体资源、完善产业链布局方面与公司形成协同效应的优质标的，努力完善公司在LED 数字传播设备和技术平台、户外大牌媒体资源整合平台、都市数字媒体建造整合平台、其他主流优势媒体自有资源平台等四大平台的布局，打造具有特有优势的“软硬一体化+数字户外媒体”平台运营商。

图39：公司“内生+外延”布局软硬一体化的大户外媒体战略

　　4. 盈利预测

　　公司收购分时传媒并于2014 年5 月起并表，预计2014 年公司净利润为1.25 亿，对应EPS为0.70 元。本次并购友拓和易事达已经获得证监会有条件通过，我们假设2015 年第二季度开始并表，考虑外延战略持续性，预计15 年并表净利润2.89 亿，对应EPS1.43 元;全年备考3.07 亿，备考EPS 为1.52 元，14-15 年对应目前股价33.21 元PE 分别为47.4X 和21.8X。考虑到公司未来持续产业整合的思路坚定并具备很强的快速执行力，给予15 年30 倍目标价45.60 元。

　　风险提示：对外布局进度不达预期，整合风险，竞争风险。

联建光电：LED专家深耕软硬一体化 打造大户外营销集团(1)：http://www.ledth.com/jishuziliao/n291468590.html