LED芯片已经达到供需平衡,未来有可能出现出货量和毛利率双升的情况。

　　2013年芯片产能扩张有限,且行业中约有20-30%的产能是无效产能,随着LED照明迅速增长,国内LED芯片行业目前已达到供需平衡,我们预计2014年LED芯片有可能出现出货量和毛利率双升情况。从规模优势、成本优势以及政策支持的角度看,龙头厂商竞争力有望进一步提升。

　　预计LED封装行业在未来两年将行业整合,看好专业封装公司。

　　LED 封装行业格局较为散乱,我们预计未来两年将进行整合。从整合中胜出的厂商有可能是最适合照明需求的,具备规模优势的,以及和上、下游合作较为紧密的公司。目前阶段我们看好具备相对专业优势的封装企业。

　　LED光源环节重点看消费渠道和品牌建设。

　　LED光源行业,我们看好有一定生产规模、生产质量、生产控制、品牌建设较好的稳定增长型公司,未来销售渠道将更加多元化。

　　看好三安光电、聚飞光电和阳光照明,均给予“买入”评级。

　　我们预计三安光电13-15年EPS为0.74/0.95/1.18元,目标价33.2元(基于瑞银VCAM 现金流贴现模型,WACC8.9%),对应13/14年44.86/34.8倍PE;预计聚飞光电13-15年EPS 为0.61/0.86/1.01元,得到目标价28.4元(基于瑞银VCAM 现金流贴现模型,WACC10.2%),对应13/14年46.6/33.0倍PE;预测阳光照明 13-15年EPS分别为0.45/0.65/0.86元,得到目标价17元(基于瑞银VCAM 现金流贴现模型,WACC11.9%),对应13/14年38/26倍PE。

　　我们于2014年1月10日组织LED行业专家电话交流会议。会议主要内容如下:LED芯片和光源环节最有可能产生大公司。LED行业产业链环节包括芯片、封装、光源和灯具等环节。一个行业能够产生大公司的前提必要条件是产品标准化,具备大规模生产的条件,同时该环节需求较大。从整个产业链角度来说,我们认为上游芯片和下游光源环节具备产生大公司的可能性。

　　2013年芯片产能扩张有限,主要以龙头厂商为主。2010-2012年中国政府过度大力支持LED 行业,LED 芯片行业存在盲目投资的现象,并导致供给过剩。

　　这些MOCVD 设备有20-30%的产能是无效产能,全国约1000多台,但是实际用生产的约为700台,主要原因在于近两三年MOCVD设备技术性能提升很快,老的二手设备不具备竞争力;同时价格下降幅度也较大,目前进行产能扩张的龙头企业依然可以拿到政府补贴,因此龙头企业也不会考虑收购旧MOCVD 设备。

　　2013年以后,中国地方政府不再盲目支持所有LED 芯片企业,而是关注少数优秀重点企业。因此,整个LED芯片行业2013年产能扩张非常有限,只有龙头企业在该阶段开始寻求扩产,且产能扩张主要基于需求进行。从上市公司公开信息来看,2013年新增产能主要以华灿光电为主,华灿光电2012年上市以后进行了较大规模的产能扩张;三安光电此次增发扩产的产能预计将在2014年年底达产。

　　LED芯片已经达到供需平衡,未来有可能出现出货量和毛利率双升的情况。

　　2013-2015年LED照明迅速增长,上述新增产能应会迅速被新增的需求消化。

　　国内LED 芯片已经在2013H1达到供需平衡,行业龙头产能利用率在90%以上,2014Q2有可能发生LED芯片结构性缺货。从过去几年看,LED芯片光效每年提升20-25%,如果价格保持不变,LED芯片毛利率是提升的,因此我们预计2014年LED 芯片有可能出现出货量和毛利率双升情况。

　　LED芯片环节小厂商竞争力明显下降。我们预计2014年以后40台MOCVD以下的小厂商生存愈发困难,主要因为: 1)受LED 需求回暖、iPhone手机home键等新增需求影响,LED芯片上游需求蓝宝石供需偏紧,只有大的公司才能得到上游材料商的供应保证;2)地方政府对2、3线LED 芯片厂商支持力度越来越小;3)LED芯片生产技术门槛较高,对产品稳定性、一致性要求高,不是挖一两个工程师就能做好,而是需要一支稳定的生产操作工人和工程师来做技术后盾支持,只有大厂商才有能力做持续研发投入。

　　预计LED封装行业在未来两年将行业整合,看好专业封装公司。过去两年,LED封装企业受益于LED芯片价格下降较为明显。由于LED芯片行业整合接近尾声,因此我们预计LED 封装行业在LED 芯片价格下降方面的得益将逐步减少。目前LED封装行业格局较为散乱,2014-2015年或将进行行业整合。

　　我们预计,未来几年需求主要来自于照明市场,有机会从整合中胜出的厂商有可能是最适合照明需求的,具备生产规模优势的,以及和上游芯片、下游照明厂商合作较为紧密的公司。

　　目前阶段我们看好具备相对专业优势的封装企业。 LED光源环节重点看消费渠道和品牌建设。LED光源行业散乱程度超过封装行业。我们看好有一定生产规模、生产质量、生产控制、品牌建设较好的稳定增长型公司。渠道方面,相对于传统照明光源,LED光源渠道建设更加多元化。由电子企业为基础发展起来的LED 光源生产商,应会寻找更多的非灯饰城传统销售渠道,包括电子市场、家电、电商等渠道。

　　电商渠道有助于降低流通环节成本。目前LED照明出厂价和终端销售价差别较大,渠道环节的流通成本是造成这种价差的主要原因之一。我们认为LED照明企业发展电商渠道,进行直销将有助于降低销售成本,促进LED照明渗透率提升。

　　政策支持力度较大

　　包括全国性和区域性的LED 照明支持政策力度较大。以广东省为例,相关政策要求办公照明在未来3-5年内全部换成LED灯照明。而中央和地方政府对LED 照明能耗补贴政策包括商用补贴幅度在10%左右,民用补贴幅度在30%左右。

　　总体而言,我们看好三类企业:1)LED 芯片环节,看好有可能实现出货量和毛利率双升的龙头企业;2)LED封装环节,看好具备相对专业优势的封装企业,能从行业整合中胜出的厂商仍有待观察;3)LED 光源环节,看好有一定生产规模、生产质量、生产控制、品牌建设较好的稳定增长型公司。

　　看好三安光电、聚飞光电和阳光照明,均给予“买入”评级。我们预计三安光电13-15年EPS 为0.74/0.95/1.18元,目标价33.2元(基于瑞银VCAM 现金流贴现模型,WACC8.9%),对应13/14年44.86/34.8倍PE;预计聚飞光电13-15年EPS 为0.61/0.86/1.01元,得到目标价28.4元(基于瑞银VCAM 现金流贴现模型,WACC10.2%),对应13/14年46.6/33.0倍PE;预测阳光照明 13-15年EPS 分别为0.45/0.65/0.86元,得到目标价17元(基于瑞银VCAM 现金流贴现模型,WACC11.9%),对应13/14年38/26倍PE。

　　风险声明LED芯片专利问题是一个长期的问题,短期内得不到有效解决,可能会影响芯片海外市场销售;照明LED 封装器件产业链地位相对薄弱,有被上游芯片厂商及下游应用厂商整合的风险;LED背光市场竞争格局有可能恶化;由于价格下降因素,LED照明封装器件和LED 照明环节仍有可能存在增收不增利的情况