A股LED封装和应用领域头部企业木林森(002745)前日披露《2018年度公开发行可转换公司债券预案》，拟公开发行总额不超过26.6亿元可转债，其中7.8亿元用于偿还有息债务，其他资金投入小榄高性能LED封装产品生产、小榄LED电源生产，以及义乌LED照明应用产品自动化生产三个项目。

　　公告披露后，市场对该消息反应较为强烈，昨日在大盘上涨1%、创业板指上涨近2%的情况下，公司股价大跌4.5%，今日公司股价跟随大盘继续大跌。

　　其实不仅是这次再融资的影响，实际上木林森自2015年上市以来，通过直接融资和间接融资，从市场和银行等渠道吸收了海量资金，并且即便如此，公司的资金状况仍显拮据。

　　上市三年屡次融资“抽血”或超90亿

　　木林森主营业务是LED封装和相关产品的研发、生产、销售，2015年在深交所上市。梳理上市以来至今三年多的轨迹可以看到，多数时间公司不是在实施增发事项、就是在筹划增发事项。

　　资料显示，2015年2月木林森正式挂牌，IPO实际募资95675万元，其中约一半用于补充营运资金，剩余资金投入SMDLED等四个产品技改项目，截至目前，所有资金已全部使用完毕。

　　2015年10月，公司在IPO后仅半年，便再次披露定向增发方案，募资23.48亿，投资于小榄、吉安、新余等四个项目的建设，2016年5月增发完成。

　　9个多月后，2017年3月，木林森又一次披露增发事项，欲发行股份收购资产并募集配套资金用于“义乌LED照明应用产品项目”。这次定增募集了27.46亿，完成了对明芯光电100%股权的收购，但计划11.3亿的配套资金却无法足额募集，2018年8月该事项结束时，实际只完成了3.2亿。

　　募集完成额不足计划募资额的三成，似乎明显低于公司预期。仅三个月后，木林森便披露了这次可转债的募集方案。方案称，“原募投建设项目计划募资11.3亿，实际仅募集资金3.2亿，如投入建设，仅够厂房装修和基础设施建设，同时公司自身流动资金较为紧张，当前环境下银行融资空间有限，公司短期无法以自有资金投入募投项目建设，根据最新的经营战略及市场需求情况，将原LED灯丝灯生产基地的建设方案调整为LED照明应用产品自动化生产基地，除原募投项目所募集3.2亿外，拟通过本次可转债发行募资9亿元”。

　　也就是说，公司将上次没能成功实施的募投项目略作调整后，通过这次可转债再募一次，补齐上次未能足额募集的部分。此外，总额26.6亿的可转债融资中其他17.6亿，则用于补充营运资金和另外两个项目。

　　至此，自上市至今三年多时间，木林森在二级市场上，已募集和即将募集的资金总计将达到90亿元。

　　90亿抽血融资外9个月内又新增借款24亿

　　巨额融资并没有使得木林森资金状况明显缓解，除二级市场定增和可转债等再融资外，公司的新增借款额也急速上升。

　　截至2018年三季度末，木林森账面货币资金68亿元(包括受限资金)，但包括短期借款、一年内到期的长期负债、其他流动负债以及长期借款等各项有息负债超过71.8亿元，现金仍不宽裕。新浪财经注意到，根据木林森11月中旬披露的《关于累计新增借款超过上年末净资产百分之四十的公告》，截至2018年9月30日，公司借款总余额为72.7亿元(其中票据质押及全额保证金余额为22.8亿元、公司债券及超短期融资券余额为7.2亿元，融资租赁余额为4.7亿元，银行借款余额为37.9亿元)，较2017年末增加24.2亿元，占2017年末净资产比例为41.17%。

　　换言之，除之前已融资金和计划的可转债外，木林森仅在今年前9个月，累计新增借款就达24.2亿，超过2017年末净资产的四成。公司对资金需求的迫切程度可见一斑。

　　那么公司为什么对资金如此渴求呢?

　　营收翻番背后：应收翻1倍、存货翻2倍、销售费翻8倍

　　从木林森近期营业收入规模等数据中可以看到，由于几次外延并购和内生发展，公司的业务规模扩张迅速，这应该是公司急于寻找资金的主要原因。不过，营收增长的同时一些财务数据也值得留意。

　　三季报显示，木林森营业收入同比增加110%，但与此同时，应收账款同比增加100%、存货增加208%，销售费用的增幅更是达到了745%，远超营收增长规模。

　　而从利润的角度看，则远不及营收增速。三季报显示，净利润增幅仅为36.7%，增速仅为同期营收的三分之一。另外，在上市后的三年多时间内，木林森共计实现净利润19.99亿元，经统计，利润中还有约8个亿是来自于政府补贴。

　　财务报表如此快速扩张，盈利又显著落后于收入增速，一方面不断从二级市场直接融资，另一方面又竭尽所能从银行间接融资，就不难理解了。

　　接二连三的再融资让市场对公司产生了排斥情绪，股价在可转债方案公告之后连续两天出现大跌，也基本跌回到了2015年初上市时的价格。超过26亿的融资计划能否顺利实施，市场会给出答案。