2014年LED深度市场报告：上升趋势是主导

2014年LED照明大时代来临，行业拐点向上，获利改善，政策催化加速。2014年行业景气度及扩产信心将持续回升，行业增速恢复有望高成长。重点体现其一LED与节能灯最低价差接近1倍;其二：10美元甜蜜点产品种类快速增加;其三：需求进入高弹性增长阶段，需求对于价格敏感度大幅提升;其四：LED照明应用产值贡献比例将与背光相当，有望达到40%以上，其五：2014年价格跌幅相对有限，单季度跌幅在5%以内。从财务面看，行业获利能力持续改善，毛利率有望逐渐稳定。从政策面看，2014年全球进入第二波白炽灯禁止高峰期，加速推动LED照明相关产品推广。

2014年LED照明需求有望向上，或带动全产业链供求改善。从产业链看，随着照明应用需求的快速增长，经历2012-2013的去产能化，2014年MOCVD设备产能利用率将持续回升，由2013年的74%提升至今85%以上(国内由2013年的63%以上提升至72%以上)，随着MOCVD设备利用率提升，国际龙头大厂已拟增加资本开支，彰显未来景气信心。MOCVD设备产能利用率提升，带动上游Mo源及蓝宝石需求向上，供求有望持续改善;下游封装应用方面，随着传统照明厂商加速向LED转型，行业集中度的逐渐提升，供求关系也将逐渐改善。

2014年收购整并有望持续，增加弹性。根据相关统计2013年LED行业收购整并事件主要有十余起，涉及到上市公司的有11起，其中涉及到封装应用的有8起，主要是产品结构拓展和产品应用领域拓展，其中涉及到产业链延伸，主要是封装应用领域向下游应用或者是渠道的进一步延伸。我们分析认为，随着规模性优势体现，预计2014年行业收购整并将持续，尤其是在封装应用环节，将有更多上市公司凭借上市平台展开一系列收购整并，以期优化产品结构和应用领域。

综合分析认为其一：2014年LED行业整合并购将有望持续;其二：上游外延芯片及Mo源格局相对稳定，进入强者更强时代;其三：下游封装应用仍有较大变化，弹性较大，规模性企业安全性较高。

2014年LED照明“大时代”—拐点显现

2014年将是LED行业新的开始年，LED照明新开端。2008-2013年LED行业主要是以LED背光为驱动力的阶段。从2008年LED用于上网本背光照明的爆发，到2010年LED用于笔记本全面渗透，电视背光的逐渐渗透，到2013年电视背光的全面渗透，2008-2013年可谓是LED背光阶段。

2008-2010年，LED应用与中小尺寸上网本、笔记本等产品背光全面爆发，景气向上。LED行业产值快速增长，LED产品需求供不应求，产业扩产信心高涨，虽然当时受到经济大环境的冲击，但是LED行业信心快速恢复，进入投资扩产大潮中，各行各业纷纷加入LED行业扩产的队伍中。2010-2011年，乐观景气达到顶峰，行业增速达到顶峰，逐渐向下。当时中小尺寸笔记本背光达到全面渗透，电视背光应用逐渐兴起，但是渗透比例仍较少，致使产能利用率向下，行业增速下滑。

2011-2013年去产能化，电视背光全面渗透，照明应用逐渐开花结果。此阶段随着产能的快速释放，供求严重失衡，价格加速下跌，产业资本扩产停止或者推迟，行业信心逐渐转向悲观，越来越多厂商选择离场，淘汰整合加速，产能逐渐消化。

2013-2016年，信心恢复，景气向上，产业有望恢复高速增长。随着LED照明需求快速增长及去产能化过程，行业更加健康，市场集中度逐渐提升，价格相对稳定(技术提升下降)，行业逐渐恢复增长，景气提升，虽有扩产但是主要为规模性企业扩产，相对理性。[NT:PAGE]

行业面：价差、产品种类、需求刺激拐点阶段

拐点一：LED与节能灯价差最低已经相当(1倍价差)

飞利浦京东商城节能灯和LED灯最低价差快速缩小

从2013年12月份京东商城相关数据统计跟踪，飞利浦的LED球泡灯(此外有其他多种LED照明产品：灯条、射灯、筒灯等，此处仅比较球泡灯)与飞利浦节能灯的价格，最低价差已落在1倍左右，相交2013年年中1.5倍价差进一步缩小。从京东在售的飞利浦光源类型看，种类明显增加。我们分析认为：2014年LED照明价格将进一步下降，与节能灯价差将持续缩小;LED照明产品种类也快速增加，可选择的光源范围快速扩展。

京东商城LED光源销售厂家及数量快速增加

从京东商城销售LED光源品牌数量看，2013年7月统计仅有132家，节能灯仅有90家，2013年12月统计，LED光源销售厂商有138家，节能灯仅剩余42家，预计2014年随着LED价格进一步下降，LED与节能灯价差的逐渐缩小，更多厂商转至LED光源的销售，节能灯销售厂家将进一步较少。

综合看，从京东商城LED光源销售厂商和价格情况变化分析，我们认为LED照明相关产品已逐渐被消费者所接受，同时更多的厂家加速推动LED照明相关产品的销售，此外由于技术提升，规模化带动价差缩小，加速节能灯向LED过渡，我们认为2014年将进入需求快速增长年，将是LED照明产品的拐点年。

拐点二：越来越多产品进入10美元甜蜜点以内

10美元价格战开打

从年初的美国Cree发布9.97美元的/颗的LED球泡灯，到年中飞利浦发布新一批LED产品，入门产品399新台币/颗(合计10美元左右/颗)，到2013年十月份沃尔玛推出自主品牌8.88美元/颗的LED灯泡，至2013年底，Cree获得DOE认证补贴后最低4.97美元/颗产品推出，可以看出2013年进入到10美元甜蜜点的产品和厂商数量增长较快，预计2014年三星、东芝、GE、Osram等更多厂商进入10美元行列，将推出更多种类的10美元以下产品。

2014年均价有望进入10美元以下

从欧盟及美国地区的替换40/60w白炽灯的LED光源价格看，欧盟自2013年开始禁止白炽灯使用之后，与之对应的LED产品价格出现了较大幅度下降，其中40W等效LED较2012年下降7%，60W等效LED较2012年下降近40%(以2013年和2012年11月数据对比分析)，美国地区40W和60W分别下降20%和13%。按此趋势推算，2014年美国开始禁白，LED光源有望加速下降，推动使用应用和范围，平均价格将快速落入10美元附近区域，欧洲随着2012年9月新标的落实，2014年也将进入快速推广期。

拐点三：需求进入价格高弹性阶段

2014年开始CFL相关产品开始下滑，LED数量占比快速上升

从目前市场光源构成来看，其中白炽灯、CFL、荧光灯、LED灯等为主，按照相关数量统计(2013年)，其中CFL占比约46%，荧光灯占比34%，白炽灯占比约7%，LED占比约5%，其他占比约8%。其中从2008-2020年销售趋势看，白炽灯自2008年开始处于逐年下降趋势，CFL相关产品自2014年开始逐渐下降，高效荧光灯自2015年开始逐渐下降，然而LED将快速增长。预计2014年LED占比超过10%，CFL占比约45%，荧光灯占比约33%，白炽灯占比约3%，其他8%。[NT:PAGE]

2014年需求进入价格高弹性阶段

随着LED发光效率改善，LED价格持续下降，供求关系的恶化，加速了LED价格的下跌。技术的突破从根本上确保LED能有替代白炽灯、冷阴极管、节能灯等，但价格依然是主要障碍。但是价格的逐渐下降刺激相关需求的增长，加速LED在相关应用领域渗透的提速。

预计2014年随着LED价格进一步下跌，在经历了2011-2013年的快速下跌(技术提升&供过于求)，刺激LED照明应用快速渗透，2014年进入需求价格敏感弹性阶段，LED产品单位价格的下降将更大刺激需求增长的速度。因此我们认为进入2014年LED照明将进入快速爆发期，LED需求数量将数倍增长，2014-2020为LED照明全面渗透阶段，2014-2017年为高速增长阶段，2017-2020增速将逐渐下滑。

拐点四：2014年LED照明产值贡献占比有望超过背光照明

2008-2013年LED行业虽然保持较高增长，但是增长贡献主要来自中大尺寸背光的NB、PC、TV、Pad(笔记本、台式机、电视节、平板电脑)等，还有中小尺寸的手机等相关背光，随着智能机的推广，带动换机潮的手机背光市场再次活跃，此期间背光照明产值加总(手机背光+中大尺寸背光)，占比最高超过70%，中大尺寸背光最高占比达到55%，成为LED行业增长的主要动力，截止至2013年背光产值占比还在60%以上。

展望2014年，LED背光主要来自电视背光、pad、手机等相关增长，但是增速明显下滑，然而LED照明有望保持较高增长，因此2014年LED照明产值有望与中大尺寸背光产值相当。随着照明应用的需求的快速渗透，LED照明在商业照明、工程照明、车用照明等领域快速渗透，预计2014年LED照明应用产值将与背光应用相当，2015年超于背光产值，成为LED行业成长的主要驱动力，因此2014年将是LED从背光向照明的转变的拐点年。

拐点五：2014年价格跌幅逐渐收窄

2014年单季度跌幅在5%左右，进一步收窄。根据相关机构监测数据显示，2012Q1-2012Q4期间LED相关器件季度环比跌幅在10-15%，最大的近20%，随着电视背光全面渗透，2013Q1-2013Q4单季度跌幅逐渐缩小，平均每季度价格跌幅在10%左右，最大跌幅15%左右，展望2014年，随着照明需求的快速增长，加上政策的刺激，预计2014Q1-2014Q4单季度跌幅在5%左右，将进一步收窄。2014年相交2012-2013年平均跌幅将明显收窄，我们分析认为，供求改善，主要是LED需求的快速增长，其二是材料价格成本已逐渐接近底部，其三：我们认为技术提升将是价格下降的主要影响。

财务面：行业获利能力拐点

2014年仍有季节性，逐季向上持续

1、LED营收每年仍有季节性波动。从2011年Q1-2013年Q3营收变化看，每年Q1-Q4营收环比逐渐增长，分析其主要原因，主要是与终端产品结构有关，其中背光照明，尤其是电视背光，下半年多为旺季，节假日较多刺激。展望未来，预计随着产品结构的调整(由背光向照明转换)，季节性变化将有所调整。

2、年度看整体持续向上，彰显产业规模持续扩大。2011年整体营收236.8亿元，2012年营收278.04亿，2013年1-9月份营收232.02亿元，2012年同比增长17.41%;2012年1-9月份同比增长20.87%，2013年1-9月同比增长17.40%。

3、2014年LED照明将逐渐进入主角，行业规模有望保持持续增长。随着LED照明逐渐成为LED行业增长的主力，预计2014年LED产值将逐季向上，同比环比均为正向增长。[NT:PAGE]

2014年持续增长：2012年Q4为行业最低谷，2013年是恢复增长年

1、2012年Q4行业净利润最低，2013年逐季改善。从2011年Q1-2013年Q3LED行业整体获利能力看，2011年Q4为近阶段高点，24家上市公司净利润合计为10.76亿元，2012年受到经济大环境影响以及竞争恶化，价格战的开打，整体获利处于下降状态。2012年Q4为行业最低点，24家上市公司净利润共3.96亿元，自2013年Q1开始逐季改善。分析其原因：2012年行业经济大环境及行业竞争竞争加速，价格战上演，产能利用率明显不足，导致行业获利能力快速下降。

2、2012年Q2-2013年Q2同比均为下降，2013年Q3行业拐点明确。从同比数据看，自2012年Q2开始，LED行业季度净利润同比一直处于下降状态，2012年Q4同比下降63.62%，环比下降49.49%，为近年之最。进入2013年行业综合获利逐季增加，2013年Q1\Q2\Q3环比增长68.81%，23.56%、13.73%，同比仅2013年Q3增长19.82%。从年度看，2012年同比下降23.81%，2012年1-9月同比下降6.95%，2013年1-9月份同比增长4.09%。

3、展望2013年Q4将有望持续改善，2013年为恢复增长年。进入2013年Q4，虽然背光照明低于预期，但是需求相交Q3仍在恢复增长，照明应用方面，各地政府落实明显加速，因此预计2013年Q4营收及获利均有望持续向上，2013年全年为恢复增长年。

4、2014-2016年进入快速增长年。其一进入2014年随着照明应用产品的价格下降(技术提升导致成本下降)及政策补贴价格，LED照明应用产品价格可与节能灯相较，其二、进入2014年全球将进入白炽灯的禁止生产、销售、使用阶段，加速LED照明推动;其三随着4k及互联网电视需求增长，以及更大尺寸化的趋势，单台使用背光数量明显增加，有望推动背光的微幅增长。2015年全球进入LED照明时代。

2014年获利能力持续回升

从行业毛利率及净利率变化趋势验证LED行业进入恢复增长阶段

2012年Q4行业毛利率和净利润/营业收入比率为近年最低点，2013年逐季改善。

从行业毛利率看，2012年Q4为2011-2013年Q3最低点，仅为1.87%，2013年1-9月毛利率为8.23%，低于2011全年平均毛利率13.40%，(2011年1-9月平均毛利率12.42%)，低于2012年1-9月平均毛利率9.49%，高于2012年全年平均毛利率7.29%。

从行业归属上市公司股东净利润/营收比率看，2012年Q4也为最低，仅为4.92%。2013年也是逐季在改善，2013年Q3趋势趋于平稳。

展望2014年，预计随着规模的持续增长，技术进一步提升，LED行业整体获利能力稳中有升。

政策面：2014年进入白炽灯禁止第二波高峰期

从政策面看，2012年是全球第一波白炽灯禁止高峰期，其中韩国、日本等地区加入全面禁白阶段，从而加速LED照明应用的推广，从而推动全球LED照明应用的渗透加速，据相关机构统计，2013年日本LED照明应用渗透超过20%，2014年LED照明应用渗透有望超过50%。韩国LED照明应用渗透2014年有望超过30%，2015年有望达到50%以上。日本及韩国LED照明的快速渗透，推动了全球LED照明的渗透。

2014年进入白炽灯禁止的第二波高峰期

2014年欧盟、美国、中国等地陆续进入主流白炽灯禁止阶段，将再次加速LED照明渗透。2014年美国进入40W/60白炽灯禁止阶段，白炽灯从此快速退出市场，欧盟在2013年9月份对LED照明标准调整之后，将为LED照明推广做铺垫，驱动LED照明应用的推广实施，随着欧盟、美国、中国等国际主要照明区域进入到禁白阶段，将对全球照明产业结构产生重大影响，带动全球进入禁白阶段，加速向LED照明时代过渡，带动全球第二波禁白高峰，利于LED照明产品推广和渗透。